光大证券-从上市公司年报和季报观测信用基本面：国企和民企信用基本面的新变化-200505

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　　2019年来，信用分化依然较为明显，信用债违约仍在继续。新增违约主体虽仍以民企为主，但也有小部分国企首次在债券市场发生违约，那么国企的信用基本面是否受到一定程度的影响？我们以上市公司作为样本数据（剔除银行、非银金融行业），观察国企和民企2019年和2020Q1的基本面都有什么新变化。
　　◆国企和民企信用基本面的新变化
　　企业的营业收入方面，营收增速自2017年以来高位回落，上市国企和民企营收增速同比均放缓。进入2020年，受年初疫情的影响，国企和民企2020Q1的营收同比增速受严重拖累，国企营收下滑程度高于民企。
　　从盈利空间和期间费用率角度来看，2019年年报显示国企期间费用率同比有所下滑，但由于销售毛利率的下滑导致盈利空间收窄；而民企销售毛利率虽有上升，但上升的幅度低于期间费用率上升的幅度，盈利空间进一步收窄。
　　从ROE来看，国企和民企的ROE同比均下滑。在经济增速放缓的大背景下，2019年国企和民企的盈利水平同比均出现下滑。进入2020年，受新冠肺炎疫情的影响，上市公司2020Q1的盈利能力下滑明显，同时资产负债率亦有所上升。
　　从资产负债率方面来看，2019Q4国企资产负债率同比下滑，与此不同的是民企负债率则新高，达到2008年来最高水平。
　　从偿债能力来看，国企和民企的流动比率近年来呈现分化态势，国企流动比率上行趋势明显，而民企流动比率则进一步下降，反映了民企短期偿债能力有所恶化。此外国企和民企已获利息倍数同比下滑，一定程度上反映了国企和民企的长期偿债能力有所恶化。
　　国企和民企的自由现金流均有所回暖且为正值，但筹资性现金流表现为净流出，为近十年来的最低值。
　　◆风险提示
　　市场对低等级民企的偏好尚未扭转，营商环境与市场主体期待还有较大差距；警惕新冠肺炎疫情的持续对信用企业基本面的冲击，短期偿债能力不足的公司将面临较大的挑战。