光大证券-2021年9月工业企业盈利数据点评：出口强劲下，中游设备制造盈利反弹-211027

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事件：9月份，工业企业利润当月同比增长16.3%，两年复合平均增长13.2%；三季度，工业企业利润同比增长14.7%，两年复合平均增长15.1%；1-9月，工业企业利润累计同比增长44.7%，两年复合平均增长18.8%。

核心观点：价格高位运行下，9月工业企业盈利保持较高增速，但结构分化仍然严峻。

具体来看：一是，出口强劲下中游设备制造盈利反弹。

9月出口再超市场预期，手机、家电等设备类产品表现亮眼，推动专用设备、通用设备等行业盈利明显回升；二是，电力企业经营压力继续加剧。

9月能耗双控措施升级，煤价继续上涨，使得电力供应企业利润不断承压，营业成本率相比年初大幅上升，利润率则大幅下滑。

向前看，一方面，四季度出口增速下行的方向确定，但下行的速度取决于全球疫情的发展和供应链的修复，出口链条的利润增速将有所放缓。

另一方面，10月以来，国家发改委发文允许上调电价上限，多地已适度放开电价限制，叠加近期政策持续聚焦煤炭供应与煤炭价格，预计电力企业的成本端压力将有所缓解。

一、价格高位运行继续支撑盈利，量的作用有所减弱价格层面，价格高位运行继续支撑盈利。

9月PPI同比增长10.7%，比8月上升1.2个百分点；价格高位运行下，继续推动上游企业利润高速增长，成为工业企业利润的核心贡献力量；量的层面，能耗双控对工业生产造成一定压制。

9月能耗双控措施升级，部分地区实行严格限产，五大耗能产业增加值增速均大幅回落；利润率层面，9月利润率略有回落，但仍显著高于历史同期均值。

二、出口强势带动中游设备制造盈利反弹9月出口（以美元计）同比增长28.1%，再次超出市场预期。

从主要品类来看，设备类产品出口增速明显加快，手机出口额同比增长70.0%，显著高于上月的-24.9%；家电出口额同比增长38.8%，高于上月5.6个百分点。

在出口强势推动下，中游高技术链条盈利明显反弹。

1-9月，通用设备、专用设备、金属制品业利润分别同比增长17.9%、17.8%、35.7%，与2019年同期相比，两年复合平均增长14.2%、20.0%、15.8%，相比上月分别回升0.3、0.8、0.3个百分点，在经历了4个月的下跌后开始止跌回升。

三、电力供应企业的盈利压力继续加剧9月能耗双控措施升级，煤价继续上涨，各地限电限产动作不断，电力供应企业的盈利压力继续加大。

1-9月，电力、热力生产和供应业累计实现利润总额2480.1亿元，同比下降24.6%，相比1-8月的-15.3%继续扩大；两年复合来看，1-9月电力、热力生产和供应业利润同比下降12.3%，相比1-8月下降4.6个百分点。

成本端来看，煤价上涨下，电力供应企业利润不断承压。

电燃水供应企业的营业成本率已由年初的87.7%上升至今年1-9月的89.8%；利润率由年初的6.39%下降至1-9月的5.09%，经营压力不断加大。