光大证券-2020年5月5日货币政策观察：疫情出现以来，资金市场的一些新特征-200505

《光大证券-2020年5月5日货币政策观察：疫情出现以来，资金市场的一些新特征-200505（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-2020年5月5日货币政策观察：疫情出现以来，资金市场的一些新特征-200505（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　COVID-19疫情赋予了这个市场若干新的特征，甚至是带来了一些新的挑战，我们总结为：政策因素驱动下行，月末因素推动上行；市场利率较快下行，政策利率稳健下行；回购融资总量上升，隔夜品种占比上升。
　　◆政策因素驱动下行，月末因素推动上行
　　今年春节假期之后，货币市场利率的运行轨迹似乎隐含着这样的模式：受政策因素驱动而下行，受月末因素影响而上行。其中，收益率下行主要是受到OMO+MLF降息、降准、超储利率降息这类宽松性货币政策的推动。
　　我们认为，当前暂未到达资金市场利率转向的拐点，4月末资金利率的提高更多地是由于月末因素，5月流动性仍将保持合理充裕。但是，从近期资金市场的格局判断，货币当局对于流动性管理的态度已经出现了微妙的变化。
　　◆市场利率较快下行，政策利率稳健下行
　　在利率下行的过程中，市场利率下行较快，政策利率下行较稳，其结果是两者形成了显著的负利差。虽然上述情况在历史上并不多见，但这是当前阶段的最优选择。
　　二季度内MLF利率进一步下行的概率较大，而OMO+MLF利率变动的信号意义大于实际意义。在OMO+MLF降息的信号释放之后，资金市场的定价主要取决于供给与需求间的动态平衡。此时，在数量上增加资金供给规模即可以压低市场利率，没有必要再大幅降低政策利率。数量工具的灵活性较好，即使其投放了过多的流动性，也可以通过MLF缩量续作的方式收回。
　　我们认为，此时应赋予货币当局更多的权力，让其有足够的行政资源引导贷款市场利率下行。此外，我们建议使用抗疫特别国债资金对中小银行注资，从而缓解中小银行的资本约束，提高其服务实体经济和中小微企业的能力。
　　◆回购融资总量上升，隔夜品种占比上升
　　在过去的一段时间内，回购融资总量和其中的隔夜品种占比“双升”。如果出现突发情况，巨量且刚性的到期续作规模显然会给应急工作带来不小的挑战。我们认为，在疫情的影响下，不稳定不确定因素显著增多，因此在债券回购融资业务中，更应坚持底线思维，把握主动权，凡事从坏处准备，有效化解风险挑战。
　　◆风险提示
　　我们坚信，在党中央的坚强领导下，充分发挥中国特色社会主义制度优势，这场疫情防控阻击战必然可以打赢。但同时也需要清醒地认识到，疫情的发展具有不确定性，要密切监测经济运行状况，聚焦疫情对经济运行带来的冲击和影响。