申港证券-晨报-200506

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　　医药
　　医药行业2019年报/2020年一季报总结：
　　我们在本周周报中将主要对跟踪的重点板块及部分心公司的2019年年报和2020年一季报进行阶段性小结，分别包括创新药及其相关的CRO领域。
　　1、创新药领域我们重点关注了恒瑞医药、中国生物制药、石药集团、翰森制药这些可作为我国创新药领域标杆的超级大白马的近况，以及以君实生物、复宏汉霖、信达生物、百济神州这些我国早期Biotech企业的代表。
　　超级大白马方面，虽2019年集采因素对行业整体产生了影响，但4个超级大白马作为整体，不仅营收依然维持20%上下的稳健增速，扣非净利润之和增速则和上年度更基本持平，显示这四家企业构成的整体创新药放量抵消了集采带来的冲击；且这四家超级大白马除中国生物制药研发费用率维持稳定以外，另外三家近年来研发费用率整体呈现稳步上升的趋势，而恒瑞医药、石药集团的创新药转型更已取得了显著的早期成果，翰森制药、中国生物制药后续创新药方面的拓展同样值得期待。
　　Biotech方面，PD1单抗2019-2020年开卖对代表性Biotech是重大事件，但这四家公司除了信达生物2019年亏损有所减小以外，另外三家亏损继续放大，虽除复宏汉霖以外的另外三家营业收入在2019年出现爆量增长。从从研发投入看，这四家企业除信达生物2019年研发投入基本稳定，另外三家研发费用继续快速增长，特别百济神州2019年研发费用更达64.7亿上下，大幅高于创新药一哥恒瑞医药2019年约39亿的研发投入，这一方面显示初创Biotech企业已成为创新药领域新药研发投入不亚于一线药企的重要力量（这也是我国CXO领域增长的重要推手），但这也意味着这些企业面临不容忽视的资金压力。
　　2、CRO方面，我国CRO领域2019年整体依然保持了快速增长（30%上下），大幅高于全球创新药投资约5.3%的增速，这一方面由于我国新药和创新医疗器械的研发才刚刚起步，与海外对应领域有较大差距；另一方面，也和CXO全球产能的转移趋势有关，结合我国CXO企业整体体量和海外同行有巨大差距，这都暗示我国CXO领域后续继续维持高速增长是大概率事件。疫情已给我国CXO领域带来了不容忽视的负面影响，但CXO头部企业壁垒高，行业长期增长空间巨大，疫情不仅不改头部CXO公司的确定性，更有可能给这些企业带来难得的建仓机会。
　　投资策略：
　　考虑到医药板块估值整体处于历史峰值，大方向上我们已将医药板块投资评级下调为“持有”，并认为该阶段整体动不如静，频繁调仓不如耐心抱紧长期拥有高确定性的核心资产无为而治，多做行业与公司研究，为后续把握性价比更高的买入时机做准备。
　　推荐紧密关注医药板块最具长期确定性的超级大白马，并对这些公司进行指数化建仓。这些公司包括A股的恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、通策医疗、药明康德、泰格医药、长春高新，以及港股的中国生物制药、石药集团、翰森制药、药明生物。
　　风险提示：
　　1）海外疫情扩散带来的难以预判的宏观风险；2）A股医药板块整体估值高企，当前时点投资风险收益比不佳；3）市场情绪处于热情高涨的状态，市场情绪注定会发生，只是无法预期将在具体哪个时点发生。
　　（分析师：曹旭特、刘晨辰执业证书编号：S1660519040001、S1660520020001）