华泰证券-两会前瞻：增长目标让位于稳就业，增长、就业、通胀、财政、货币等目标展望-200506

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　　核心观点
　　十三届全国人大三次会议将于2020年5月22日在北京召开，结合一季度经济数据和国内外疫情最新情况，市场期待两会对当前经济形势以及2020年国内经济工作进行定调。我们认为今年保就业的重要性上升，政府工作报告可能淡化处理今年经济增长的硬性目标，逆周期对冲政策或体现在旧基建稳需求并补短板、新基建谋发展，要素市场化改革是提高全要素生产率的长期重要抓手。我们预计年内CPI见顶后下行，通胀对未来货币政策约束有限。货币政策或加快降准降息落地，财政政策可能上调预算赤字率，综合运用专项债、特别国债等工具，辅助做好稳增长、稳就业等经济工作。
　　预计今年GDP增速可能在2%~3%，政府工作报告或不设经济增速目标
　　2020年是全面建成小康社会的决胜之年，依据年初各地发布的政府工作报告，如果没有疫情的突发影响，今年全国两会大概率会把全年的经济增长目标定在6%左右。但疫情冲击之下，一季度经济增速挖深坑，后续外部环境复杂多变，我们认为全国两会将重新考量全年经济增长落在各个区间的可能性，有可能不会设定一个硬性的增速目标；如果公布GDP增长目标，综合考量达成的可能性，我们认为在恰当的政策组合下，全年经济增速达到2%~3%的区间仍是可能的，可以努力争取达到3%。
　　稳就业在今年经济工作中排序可能较高，通胀目标不构成制约
　　“稳就业”是一季度宏观经济最受关切的问题之一。全国两会和政府工作报告对于就业领域的整体指标，我们认为可能设定为“调查失业率控制在合理区间”、并维持1000-1100万人左右新增就业指标。我们判断通胀高点已过，全年CPI中枢可能在+3%~+3.5%之间，政府工作报告可能设定3.5%左右的全年通胀目标，且不构成对国内货币政策的明显制约。
　　需求侧政策对冲或主要体现在旧基建稳需求并补短板、新基建谋发展
　　当前需求侧政策对冲的任务，可能主要体现在旧基建稳需求并补短板、新基建谋发展，通过各省市重大项目投资加快开工建设的方式完成落实。各地以重大项目为抓手，带动基建、旧改等领域恢复施工，创造新的边际需求，是当前应对有效需求不足、提高工业企业产能利用率、促使产业链需求复苏的最可行路径。我们认为财政预算内支出、特别国债、专项债以及以专项债对资本金撬动的资金杠杆和社会资本的参与，有望共同支撑基建资金端整体宽松。
　　要素市场化改革是长远发展方向，目标提高经济潜在增速
　　要素改革的目标是带动经济潜在增速提升，从供给侧入手，优化资源配置，为劳动力、土地要素有序流动，建设发展技术要素市场，培育数据要素市场，为新兴产业奠定制度基础。我们认为，随着供给侧改革由破到立，要素市场化改革将是未来我国中长期经济工作的主线之一，目标为优化经济系统的资源配置效率，提高全要素生产率，中长期提振经济潜在增速，助力高质量发展。
　　财政赤字率有望较大幅度调升，货币政策或加快降准降息落地
　　随着新冠疫情发展，财政政策经历了从防疫纾困向扩大内需转变的先后阶段。两会政府工作报告存在不公布预算赤字的可能性；但若公布预算赤字率，可能会制定在3.5%甚至以上。另外，我们预计全年专项债新增额度有望达3.75万亿，特别国债额度有望安排约1万亿元。货币政策可能加快降准降息落地，核心目标为实体经济纾困，营造宽松的融资条件。
　　风险提示：海外疫情扩散超预期；特别国债时间和额度的不确定性；稳就业目标可能受到外需下行等因素扰动；财政赤字率的上调可能更为审慎。