华泰证券-4月宏观经济数据预测：工业、基建修复快于消费-200508

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　　核心观点
　　3月份固定资产投资、工业生产经济数据环比较1-2月有明显回升，随着国内原发疫情基本平息，规模以上工业企业在3月份加快复工、开工，对工业生产形成较明显的拉动。我们认为4月份工业增加值有望同比转正，固定资产投资项目中，基建投资降幅有望继续快速收窄。尽管内需在修复，但全球疫情的新形势加大了我国宏观经济和产业链恢复的不确定性，外需下行隐忧较大，二季度经济增长仍可能明显低于去年同期。
　　预计4月工业增加值同比转正，基建加速修复，地产/制造业投资增幅有限
　　我们认为，全国两会将带动二季度工业生产继续复苏。预计4月工业增加值当月同比+1.5%。2-3月库存处于被动积压状态，未来部分机械设备、专用设备、医疗设备等相关行业有望先进入补库存阶段。3月底建筑业基本完成复工、叠加基建资金来源充裕，预计1-4月基建投资（不含电力）累计同比收窄至-10.8%左右；二季度地产端向上的弹性可能有限、向下的风险还值得警惕，预计1-4月房地产开发投资累计同比-4.5%左右；制造业投资端或进一步承压，预计1-4月制造业投资累计同比-21.7%左右。
　　预计4月CPI同比+3.7%，4月PPI同比-3%
　　4月份，食品端通胀压力继续缓解。农产品批发价格指数环比-4.5%，同比6.5%，较上月回落4.8个百分点。由于生产恢复较快而外需压力骤增，产成品仍有累库压力，非食品物价继续承压。我们预计4月CPI环比-0.6%，同比3.7%；预计今年CPI呈滑梯式回落走势，全年中枢在3%左右。4月份能源、化工、黑色金属价格环比跌幅较大，同比显著走低，而有色金属价格环比跌幅明显收窄。我们预计4月PPI环比-1.2%，同比-3%，今年PPI呈U型走势，短期跳水幅度较大，之后爬坡节奏较慢，二季度可能出现底部，全年中枢在-2.3%左右。
　　预计4月社会消费品零售总额同比增速-9.2%
　　我们预计2020年4月社会消费品零售总额同比增速-9.2%。分结构来看，一方面疫情带来消费供给的结构性调整，线下门店展开“自救”向线上转移的趋势在加速。但线上消费多以个人消费为主，聚会、宴会等带来大额销售的场景仍然受到制约，线下消费复苏存在场景障碍。另一方面，可选消费品虽难以在短期内迅速反弹，但有望在4月走出“深坑”区间。综合来看，我们认为，消费正处在渐进式回补的过程中，消费需求的释放在短期内依赖于促消费政策继续发力，在中长期依赖于经济与就业回暖带来的收入预期修复。
　　预计4月全国调查失业率5.8%，保就业重要性上升
　　随着国家与地方的扶持政策在稳企业、稳重点群体方面持续发力，“就业池”得到进一步扩充，4月就业形势较一季度有所改善。但企业资金链的收紧甚至断裂导致居民收入与就业仍然承压，稳企业仍是“攻坚”难点。目前来看，当下解决企业的生存问题与居民的就业问题是重中之重。同时“保就业”的实现需建立在一定的经济增速上，扩大有效需求，确保企业有能力用工是稳就业的关键。预计4月全国城镇调查失业率为5.8%，较3月下降0.1个百分点，同比上升0.8个百分点。
　　风险提示：疫情持续影响工业生产、冲击中小企业现金流，企业资本开支意愿持续受压制；疫情在全球范围内扩散，外贸受限，部分产品产生涨价压力；外需下行，影响国内相关产业链。