南京银行-债券市场2020年4月月报：外需下滑内需提振，债市低位震荡延续-200417

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　　海外市场：4月以来，海外新冠每日新增确诊进入高位盘整状态，欧美主要发达经济体新冠疫情有所缓和，后续经济重启与疫情发展预计会交织。疫情对美国经济的巨大冲击继续显现，4月美国制造业PMI创11年新低，服务业PMI创历史新低，失业人数合计超2600万。美联储维持零利率和购债政策，购债规模则有所放缓。避险情绪推动下，美元震荡稍走升，短期仍有一定支撑。美债期限结构略走平。疫情对欧元区经济的巨大冲击继续显现，欧元区4月服务业PMI创历史新低。欧元有所走贬，短期支撑仍较弱。日本经济同样受疫情巨大冲击，出口大幅萎缩，日本政府将“紧急事态宣言”扩大至全国，日央行开启无限量QE，日元则在避险情绪推动下略走升，短期仍有一定支撑。人民币区间波动，短期存小幅升值可能。
　　宏观基本面：4月份经济继续恢复，PMI指数处于扩张区间。但PMI环比下降，反映4月修复力度弱于3月。其中需求端恢复慢于生产端，导致价格指数继续回落、产成品库存指数持续回升。从高频数据看，地产销售继续回暖，钢铁库存持续下降，显示基建、消费等稳经济措施或开始发力，内需有望逐步企稳。但外需仍然面临较大挑战，4月PMI新出口订单分项大幅下滑，显示在疫情冲击下，海外需求降幅较大。虽然目前疫情开始得到控制，但全球新增确诊人数仍然处于高位，二季度外需仍然面临较大下行压力。价格方面，前期维持通胀高位的食品价格陆续回落，后续CPI预计延续下行趋势，原油价格持续下跌也使得PPI下行压力增大，通胀对货币政策的约束减弱。
　　货币政策及流动性：4月以来，海外疫情继续恶化，中国的外需大幅下滑，一季度GDP增速出现负增长。财政和货币政策基调进一步积极，新一轮1万亿专项债额度下发。央行进一步推出再贷款再贴现额度1万亿元，推出定向降准并大幅下调超额存款准备金利率，引导LPR利率下调，维持流动性充裕状态。长短期资金价格大幅下行后低位徘徊。4月17日中央政治局会议要求，以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，明确要求降准、降息，并继续要求保持流动性合理充裕。降准和存款基准利率下调预计会推进，公开市场操作利率预计会继续有所下调，并引导LPR报价继续下行。流动性预计总体呈现合理充裕，关注5月新一批专项债大发行是否对流动性带来阶段扰动。
　　利率债策略：4月中旬以来，收益率基本处于震荡状态。债券市场的主要矛盾从资金利率低位转向资金低位、经济回升以及机构行为多个方面。其中货币政策宽松的确定性仍然较大，因此利率上行风险有限。基本面方面短期内对债券市场仍然有利，但在疫情逐步得到控制后，市场对经济预期的变化将成为影响长端利率走势的关键。此外5月利率债供给大幅增加也使得收益率有上行压力，但境外机构对国内债券配置力度持续加大或能对冲部分供给压力。在上述各项因素综合作用下，收益率预计维持低位震荡，交易盘建议按照区间震荡思路操作，快进快出；配置盘可适当拉长久期，选择收益率曲线上较凸的期限。
　　信用债策略：4月以来，超储利率下调打开利率走廊下限，短期品种受益明显，仅上半月高等级1年期品种下行超过50BP，全月来看下行幅度超过60BP。中长端品种收益率随后亦开启下行，3年期和5年期品种全月下行40-60BP。一级市场供需两旺，单月发行量创下历史新高，部分新券发行票息创历史新低。而3月31日国常会提出引导2020年新增信用债净融资额1万亿元，未来债券市场有望继续扩容，一定程度缓解企业的流动性风险。从主要配置品种来看，城投在拉基建托经济的背景下，安全性边际仍然较高，中等资质主体表现突出。地产融资环境仍偏紧，须警惕债务到期压力。宽信用推动下，信用风险整体可控，市场部分机构的风险偏好也在观望中略有抬升。当前绝对收益率处于历史偏低水平，而中高等级品种期限利差超过90%，建议对高等级主体可以适当拉长久期，获取相对溢价。