兴业证券-信用债回顾：波动之下，动态调整信用资质评价-200509

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　　1、一级市场：信用债发行量、净融资量回落
　　与上周相比，本周信用债发行量、净融资量均出现了较大幅度的回落。本周信用债新债发行共1038.80亿元，较上周环比减少68.47%。从债券种类来看，本周公司债、短融和中票发行量均大幅减少。具体而言，本周短融发行426.30亿元，本周中票发行359.00亿元，公司债本周发行233.50亿元。从主体类型来看，本周产业债发行20.00亿元，无城投债发行。
　　2、二级市场：本周信用债收益率整体上行
　　本周信用债收益率整体上行。收益率方面，本周，城投债和中票各等级、各期限债券收益率均上行，尤其是长端债券的收益率调整幅度较大。信用利差方面，本周，除城投债、中票各等级3年期信用利差走阔之外，其余各等级、各期限信用利差均收窄，其中中票信用利差多高于历史3/4分位值。
　　本周，资金价格整体小幅下行。价格方面，短端货币市场利率整体下行，其中ROO1持续下行61.46BP，R007先降后增，整体小幅上行2.08BP，中等期限的3MSHIBOR小幅下行0.10BP。央行公开市场操作层面，本周央行未进行逆回购操作，同时无逆回购到期。
　　本周债券市场整体出现了一定程度的调整。新增专项债额度以及特别国债发行的问题进一步清晰化，虽然货币政策宽松的预期依然不变，但积极的财政政策为主的预期影响开始放大市场的波动。此外，5月7日海关总署公布进出口数据反映4月出口同比增长3.5%，进口同比下降14.2%。当下的数据表现并未显著低于预期，但随着疫情较重的新兴经济体、发达经济体“停摆”影响的增加；叠加目前美国面临的问题持续处于上行期，后续对于全球贸易和各个相关经济体的产业影响也存在较大的不确定性以及压力，因此接下来仍需持续的关注信用债发行企业的订单情况，经营和现金流状况，从而对其信用资质的评价持续的动态调整。
　　本周低于估值成交占比的中枢在20%上下，高于估值成交的现象依然占据绝对比重；低于估值成交中，城投债仍受到投资者“青睐”。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在综合、房地产、产能过剩、商贸等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在北京、湖北、浙江等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在湖北、浙江、福建、江西等地区。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期