光大证券-2020年5月可转债投资策略：平衡配置，攻守兼备-200510

《光大证券-2020年5月可转债投资策略：平衡配置，攻守兼备-200510（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-2020年5月可转债投资策略：平衡配置，攻守兼备-200510（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　◆四月估值水平略降，历史分位数在70%附近
　　从转股溢价率、隐含波动率两项指标来看，2020年4月末可转债估值水平较3月末有所下降，仍然显著高于历史均值，历史分位数仍然在70%附近。2020年4月30日，中平价可转债隐含波动率中位数（MA5）为29.36%，较3月31日（29.16%）下降0.20个百分点，仍然高于近15年平均值（26.04%）和中位数（22.21%），历史分位数为71.25%。我们认为，当前可转债估值水平显著偏高，导致可转债整体的性价比已经低于股票。但是，可转债估值水平短期显著下降的可能性并不大，主要原因在于1）当前纯债的利率偏低，权益市场大幅向下调整的可能性较小，投资可转债是固收类账户提升收益率的重要途经，可转债对固收类账户的吸引力仍然较大。2）根据往年经验，1至4月是可转债发行高峰，5月份之后可转债发行将显著放缓，供给对估值水平的冲击弱化。
　　◆预计权益市场短期以震荡为主，转债投资应主要配置平衡型标的
　　当前境外疫情可能对我国出口带来较大负面影响，经济增速下行压力较大，权益市场短期难有靓丽表现。中央政府提出以扩大居民消费、加强新旧基建等方式扩大国内需求，权益市场大幅下跌的可能性较小。我们认为权益市场短期以震荡为主，可转债投资应该以平衡型标的为主，以及少量的防御型标的和进攻型标的。推荐的可转债组合为游族（游戏）、康弘（医药）、东财转2（券商）、鼎胜（铝箔）、亚泰（装饰）、山鹰（包装纸）、福能（清洁能源）、东时（驾校）、维格（服装）、亚太转债（汽车）。
　　◆进攻型标的：游族、康弘、东财转2、中天、玲珑
　　我们认为未来一段时间相对强势的的正股主要来自以下几个方向：1）作为调控重点的新旧基建；2）医药生物、食品饮料、养殖等必需消费；3）科技板块的龙头公司，特别是与在线办公、无接触经济相关的领域；4）券商受益于政策环境改善。结合转股溢价率、转债价格等因素，我们认为值得关注的是游族（游戏）、康弘（医药）、东财转2（券商）、中天（通信）、玲珑转债（汽车轮胎）。
　　◆平衡型标的：鼎胜、亚泰、山鹰、福能、东时、滨化、海亮
　　2020年5月8日，到期收益率大于中位数（-0.45%）、转股溢价率小于中位数（26.87%）、可转债价格小于中位数（116.51元）的可转债共有24只。结合行业景气度、正股实际波动率等因素，我们认为值得关注的是鼎胜（铝箔）、亚泰（装饰）、山鹰（包装纸）、福能（清洁能源）、东时（驾校）、滨化（氯碱）、海亮转债（铜管）。防御性标的，我们认为值得关注的是维格（服装）、亚太（汽车）、起步转债（服装）。
　　◆风险提示：
　　经济增速低于预期，相关产业发展低于预期，正股价格波动幅度高于预期，可转债的估值水平偏高。