东兴证券-信用债周报：中短久期信用下沉会比长久期更有价值-200511

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　　核心观点：
　　信用债策略：目前市场对国内经济恢复的信心有所升温，本周利率债下跌回调，收益率普遍上行，超预期的贸易数据打击了市场情绪，叠加利率债天量供给以及国内资金利率提升的扰动使得止盈盘突然增多，短期内或震荡加剧，后续关注两会影响、货币政策幅度以及海外经济重启进度。信用债跟随调整，中短端利率上行幅度大于长端利率上行幅度，期限利差缩窄。上半年信用债的供给高点已过，而5月是利率债的供给高潮，信用利差压缩空间不大，信用债的配置性价比有所提升，目前仍以票息策略为主，中短久期信用适当下沉会比长久期更有价值。
　　市场:本周债券发行净融资额下降，银行间品种交易量下降
　　本周一级市场债券总发行量6954亿元，较上周有所下降，净融资额下降至1722亿元。新发行债券主要分布在综合类、建筑业、交通运输、仓储业等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周有所下降，发行期限集中在1年以内、3-4年和5-6年。债券取消发行的行业集中在银行、资本货物、材料Ⅱ等。房地产债本周发行额度较上周有所下降。
　　本周二级市场交易量上，银行间品种活跃度较上周有所下降。中债中短期票据收益率上行，信用利差多数缩窄，等级利差中短期缩窄，长期持平，期限利差走阔。城投债收益率上行，信用利差缩窄，等级利差中短期缩窄，长期走阔或持平，期限利差缩窄。企业债收益率上行，信用利差短期高评级走阔，短期低评级及中长期缩窄，等级利差短期缩窄，中长期持平，期限利差缩窄。
　　违约事件：本周2支债券违约，较上周增加0支
　　截至本周末，4月份有1个新增违约债券主体。近两周，因流动资金紧张,中信国安未能按照约定筹措足额付息资金，“15中信国安MTN001”未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约；由于流动资金紧张，郴州市金贵银业未能按照约定足额偿付，“18金贵01”构成实质性违约；受新冠肺炎疫情冲击，宜华企业(集团)有限公司经营性现金回笼短期基本停歇, “ 17宜华企业MTN001”筹措资金归还利息存在难度；新华联控股有限公司所属文化旅游,商业零售,景区景点,酒店餐饮,石油贸易等业务遭受重创，截至2020年5月6日,公司未能按照约定足额兑付本期债券。
　　基本面：以“六保”作为“六稳”工作的着力点，经济持续“U”型修复
　　五一长假期间我国重点监测商圈客流环比增长68.5%，线上消费大幅增长，耐用消费品销售明显回升，随着隔离防控措施的进一步调整放松，航空、酒店等受疫情冲击明显行业的经营活动展现出好转态势，国内经济稳步恢复。全球疫情走势与经济重启状况是二季度的最大不确定性。
　　一周要闻:
　　宏观经济数据：4月份，以人民币计，我国外贸进出口总值2.5万亿元，同比微降0.7%。其中，出口1.41万亿元，增长8.2%；进口1.09万亿元，下降10.2%；贸易顺差3181.5亿元。以美元计，出口同比3.5%；进口同比-14.2%；贸易顺差453.4亿美元。
　　资本市场：中国人民银行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，明确并简化境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求，进一步便利境外投资者参与我国金融市场。
　　风险提示：政策不及预期，经济回暖超预期