第一上海-波音-BA.US-预计737 MAX于三季度交付，资金状况足以应对危机-200511

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　　2020Q1财报摘要：2020Q1公司实现收入169.1亿美元，同比下降26%。受到COVID-19疫情及737MAX停飞影响，公司本季度公司毛利为1.4亿美元，经营利润为-13.5亿美元，经营利润率为-8%。GAAP净利润为-6.3亿美元。GAAP每股收益为-1.11美元，去年同期为3.75美元。季度经营现金流为43亿美元，自由现金流为-47.3亿美元。本季度公司NonGAAP核心经营利润为-17亿美元。Non-GAAP核心经营利润率为-10.1%，去年同期为8.7%。Non-GAAP核心每股收益为-1.7美元，去年同期为3.16美元。
　　MAX停飞叠加疫情对现金流带来压力，但我们认为公司可以应对：由于疫情带来的冲击，国际航空运输协会预测2020年全年客运量将下降48%，商业飞机及其服务市场需求受到显著影响。部分航空公司已经推迟了新飞机的购买计划，现有交付进度也受到影响。此外，航空公司也将减少非必要的维护次数。波音将在年底前削减10%的员工，人数约1.6万人。但根据我们的预测，波音在2020年将产生-145亿美元自由现金流，如果考虑52亿美元短期借款偿付，共计产生197亿美元支出。以公司目前的150亿美元现金+将要获得的250亿美元借款，可以应对这种情况。
　　我们依然长期看好公司未来的发展，原因如下：1）全球对飞机运力的需求是刚性、源源不断的。2）商业飞机制造领域双寡头垄断，需求大于产能，交付周期长达7-10年。3）公司双通道宽体客机产品线相对空客更全面。
　　目标价下调至260美元，买入评级：由于COVID-19疫情导致全球航空业收入骤减，对于公司飞机交付及新订单都造成压力。但我们认为公司目前积压订单情况健康，账上现金及借款可以应对当前情况，并在积极寻求美国政府的帮助，出现破产的概率极低。我们重新评估了2020财年737 MAX生产及交付暂停对收入和利润端的影响，并考虑未来三年787生产速率的变化影响，使用自由现金流折现对波音公司进行估值，设定WACC为11.00%，永续增长率为2%，求得合理股价应为260.00美元，相当于2021财年GAAP每股盈利的14.5倍，比当前股价高出94.84%%。维持买入评级。