东兴证券-固定收益周报：债牛基础仍在，延续震荡态势-200511

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　　央行公开市场操作：本周人民银行未开展逆回购操作，亦无逆回购到期，本周中央银行实现零投放和零回笼。
　　地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周我国地方政府共发行5只债券，发行金额为398.43亿元；按照可比口径统计，本周我国地方政府一般债净减121.37亿元，地方政府专项债净增388.93亿元。我国金融机构配置地方政府债的热情有所降温。
　　二级市场交易：货币市场:本周短期资金面较之前有所紧缩，DROO7下行69.13BP。从利差走势上看，R007与DR007的利差呈现整体缩窄的趋势，GC007与DR007的利差呈现先走阔后缩窄的趋势。利率市场：本周利率债市场交投升温，短期利率和长期利率均呈现上行趋势。1年期品种上行6.32BP，3年期品种上行12.46BP，5年期品种上行15.82BP，7年期品种上行13.65BP，10年期品种上行10.2BP。
　　债市投资策略：
　　上周债券市场回调，市场存在一定观望和止盈情绪。原因有二，一是经济数据超预期改善，比如外需数据特别是出口数据超预期，发电耗煤等高频数据也超越季节性，另一方面资金面明显收紧，近期资金面偏松，加杠杆策略被普遍运用，推动长短端利率下行，但月初资金面收紧且预期资金面利率难以下行，杠杆率高位带来市场降杠杆的需求。
　　展望后市，预期差可能来自以下几点。
　　一是经济改善预期，4月外需超预期改善是否可持续存疑？5月外需可能小幅下行；另外发电耗煤等高频数据回暖是否会反应到工业增加值等指标中，目前生产强于需求态势明显，企业库存明显回升，改善或难以持续。
　　二是国外复产复工进度如何，疫情是否二次爆发。欧美复工节奏和疫情变化不确定性较强，美股反弹与美债利率低位反应的信号有分歧，后续走势仍有待观察。
　　三是两会即将召开，政策是否超预期？可能会对投资者情绪产生扰动，股市“sell in may ”季节性效应和两会行情是否重演，两会后是否迎来调整？
　　总体看，根据《2020年一季度货币政策执行报告》定调，全球经济形势悲观，货币宽松趋势不改，资金面仍维持合理区间，债券牛市基础仍在，牛转熊的可能性较低，债券供给冲击及经济改善预期时有变化，债市短期维持窄幅震荡态势，上有顶下有底，仍存在交易性机会，寻找预期差。
　　风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期