兴业证券-4月托管数据点评：配置力量缺位-200511

《兴业证券-4月托管数据点评：配置力量缺位-200511（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-4月托管数据点评：配置力量缺位-200511（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　各券种托管量变化：利率债增幅收窄，信用债增幅扩大，存单增幅转正。利率债方面，各券种增幅均不及上月导致利率债整体增幅大幅收窄。信用债方面，短融/超短融和中票托管量大增导致信用债净融资创下近一年新高。同业存单托管量相比上月负增而言大幅改善。
　　机构行为：大行配置力量减弱，非银追逐信用债，外资流入转正。商业银行方面，全国性银行仅增持地方债，减持国债和政金债，信用债持仓变动不大，配置动能明显减弱，可能受负债困境、地方债和信贷挤压多重因素影响。城商行和农商行配债动能有所减弱，但整体好于大行。原因可能在于大行承担的重大项目贷款更多，中小行的信贷投向以中小企业为主，配债额度受到的挤占相对较少，尽管其不少配债额度都用在承接地方债发行上。非银方面，广义基金和证券公司增持利率债的动能放缓，增持信用债幅度创下近一年新高。受财政发力、海外疫情拐点隐现、基本面回暖等因素影响，当前博弈资本利得的性价比不高，非银机构普遍转向票息策略。境外机构方面，继3月美元流动性危机导致外资流出后4月再次恢复为净增持。COVID-19疫情引发全球衰退的概率在上升，外资流入新兴市场的节奏和幅度仍然受到避险情绪的压制，但由于全球货币政策“大放水”以及在岸人民币债券在全球范围内的“高性价比”，外资流入斜率预计将逐步上升。
　　债市杠杆率：非银杠杆水平维持在高位。4月非银杠杆率有所回落，一方面存在季节性因素，另一方面4月末资金面偏紧也是因素之一。从期间净融资额的角度来看，证券公司和广义基金回购融资额分别达到6.95万亿和17.34万亿，在3月的高基数上续创新高，从这个角度看非银的杠杆水平仍然偏高。短期内货币宽松的大方向不会逆转是市场一致预期，因此“杠杆+票息”仍然是机构的普遍选择。
　　配置盘缺位或是利率下行受阻的主因。4月十年国债在2.5%-2.6%的区间盘整，继续下探遭遇明显阻力，配置力量不足或是主因。从托管数据来看，尽管利率债托管量增幅收窄，但配置盘的买债动能滑落更大，原因可能有三点：1）负债困境，负债成本下行落后于资产收益率；2）地方债挤占，无论全国性大行、城商行还是农商行，地方债均是环比增幅最大的券种，而增持国债和政金债的动能明显减弱，大行更是表现为净减持；3）信贷挤占，随着积极财政措施逐步到位，银行需要预留重大项目相关的配套信贷资金，相应地配债额度受到挤占。另一方面，4月外资流入虽然转正，但流入幅度还不足以承接配置盘的角色。而交易盘在诸多利空因素的影响下，继续博弈资本利得的动力不足，对利率债也转向谨慎。
　　风险提示：海外出现经济/金融危机；地产市场超预期波动