光大证券-对2020年4月CPI和PPI数据点评兼债市观点：物价整体走弱，亟待政策发力-200512

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　　◆事件
　　2020年4月CPI同比上涨3.3%，涨幅比3月（4.3%）下降1个百分点；CPI环比下降0.9%，降幅比3月收窄0.3个百分点；PPI同比下降3.1%，比3月降幅扩大1.6个百分点；PPI环比下降1.3%，比3月降幅扩大0.3个百分点。
　　◆点评
　　1、CPI同比增速下降较快，环比下降幅度在收窄
　　4月CPI同比增速为3.3%，与3月相比增速下降了1个百分点，下降较快。4月核心CPI同比上涨1.1%，比上月低0.1个百分点，本月增速有所回落，同样验证了目前基本面离需求明确改善尚有一定的距离。4月CPI环比下降0.9%，前值是下降1.2%，降幅有所收窄，边际上有所改善。食品价格下降是影响CPI增速下降最主要的因素，影响CPI环比下降约0.70个百分点，但食品价格环比降幅比上月收窄0.8个百分点，边际上有所改善。
　　2、PPI降幅继续扩大，连续三月处负值区间
　　4月PPI同比下降3.1%，降幅比上月多出1.6个百分点，连续三个月处于负值区间。新涨价因素是主要因素。4月PPI环比下降1.3%，降幅比上月扩大0.3个百分点，现加速下降态势。生产资料价格同比下降4.5个百分点，降幅比上月扩大2.1个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约3.31个百分点，是导致4月PPI加快下降的主要因素。
　　CPI中新涨价因素预计继续减弱，在去年较高基数的背景下，CPI后续仍将回落。目前基本面尚属于修复阶段，离反弹尚有一段时间，预计PPI在整个2季度和3季度走势都比较弱，4季度可能开始筑底修复。一季度经济增速出现历史新低，目前物价水平走弱，说明目前疫情已经冲击到需求，CPI和PPI增速快速回落可能加剧需求不足的状态，后续要想使基本面尽快复苏，政策需要进一步发力。
　　◆债市观点
　　新年以来，债券二级市场走势大致经历了三个阶段，其中疫情以来又可以分为两个阶段（大致以3月3日为分界）。目前，与债市调整相关的基本面指标拐点尚未确认来临，而近期长端利率调整速度较快，因此继续向上的空间预计有限，后续可能处于震荡走势，需等待经济先行指标进一步确定经济复苏反弹。
　　◆风险提示
　　后续政策实施的效果、经济复苏有较多不确定性。