兴业证券-4月兴证固收行业利差跟踪：强周期行业，利差表现等级分化-200512

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　　投资要点
　　一、同等级不同行业利差跟踪＃
　　4月，AAA高评级行业利差超八成走阔。其中交通运输行业和商业贸易行业的走阔幅度相对较大。就波动幅度的环比变化来看，超八成行业环比波动幅度为负数，交通运输行业、地产中票、休闲服务行业的环比波动幅度为正数。
　　各行业AA+等级行业利差近九成走阔，有色金属、汽车、化工行业调整幅度最大。对比3月利差的波动幅度，4月波动幅度调整最大的是传媒行业。
　　AA等级行业利差超六成收窄，公用事业行业调整幅度最大。利差上行幅度较大的行业包括地产公司债、公用事业；利差下行幅度最大的为食品饮料行业。
　　二、同行业不同等级的利差跟踪
　　4月，强周期行业中除钢铁行业等级利差整体走阔外，其他行业等级利差均表现分化。从基本面的角度观察，强周期行业涉及生产要素的价格4月整体下行。1）煤炭版块，复工进度加快推动了动力煤需求的边际提升，不过考虑到库存较高以及整体偏弱的大环境影响，动力煤价格环比继续回落。2）钢铁版块，复工脚步加快的情况下，钢铁供需两方面均有边际改善。3）建筑材料版块，4月下旬国内水泥市场进入上半年旺季，加上前期被积压需求集中释放，下游需求表现较好。
　　4月，地产公司债AAA级和AA+级利差小幅收窄，AA级利差大幅走阔。从基本面来看，土地方面，4月份土地市场供应量和成交量环比明显改善；楼市方面，价格整体平稳，但一、二、三线城市商品房销售同比负增长，压力依然延续。城投行业利差跟踪
　　三、城投行业利差跟踪
　　4月，各地区低评级城投利差整体走阔。4月，资质较好的地区中，北京的和广东省低评级城投利差上行幅度相对较大，上海低评级城投利差小幅上行；资质较差的省份中，吉林、贵州、内蒙古自治区和黑龙江低评级城投利差均不同程度走阔。
　　风险提示：经济超预期走弱，政策超预期