第一上海-亚马逊-AMZN.US-疫情加速全社会向线上转移，大幅增加投入，长期利好-200513

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　　核心观点：全球抗疫期间，亚马逊凭借着强大的仓储物流设施全力保障生活必需品的供应。公司采取了多重措施，运营未受到疫情冲击而中断。尽管收入保持高速增长（YoY+26%），但物流和抗疫相关费用的增加拉低了总体的利润水平。此外，一季度平台的产品结构向利润率更低的生活必需品转移，对整体利润产生负面影响。公司预计2季度将有40亿美元的抗疫相关费用。大幅上涨的运营费用将持续拖累未来几个季度的利润表现。
　　总体来看，公司是疫情期间最大的受益者。1）疫情加快了电商渗透的速度，并加速消费者购物习惯的转变。2）抗疫期间，亚马逊凭借强大的基础设施拉开与沃尔玛等竞争对手之间的差距。3）Prime会员的便利性得以凸显，未来有望保持快速的增长，其流媒体业务的需求量激增，与奈飞、迪士尼+共同享受疫情期间的红利。4）在线办公至关重要，疫情将加速中大型企业在云端的部署，利好以AWS为首的云计算服务商。
　　电商：增加投入应对疫情，国际地区短期不容乐观：北美收入YoY+29%，履约费用YoY+34%。公司增加雇员17.5万，并将线下取货点从80个增加至150个，杂货配送能力提升60%。此外，公司增加其在英国，美国和欧洲的员工薪资，并设立2500万美元的基金，以支持其独立的送货服务合作伙伴和司机。国际收入YoY+18%。印度是此次疫情下对收入影响最为严重的地区。在法国，公司计划将仓库关闭时间进一步延长到5月13日。
　　AWS增长强势，龙头地位稳固：AWS依旧保持强势的增长(YoY+32.8%)。本季度，公司更改了折旧摊销的方法后，运营利润率大幅增长(30.1%)，接近至2018Q3的高点。此外，AWS也是利润贡献的主要来源。AWS已在全球24个地理区域内设立76个可用区，并计划在印度尼西亚、日本和西班牙开设9个可用区。
　　目标价2783.5美元，买入评级：考虑到疫情对公司业务的冲击，我们下调2020年利润预测至100.03亿美元，此前预测为138.26亿美元。但长期来看，我们预计疫情过后线上电商对线下零售将加速渗透，企业将加速在云端部署，故我们上调2021和2022年收入预测至4088.85和4695.18亿美元，此前和预测为3944.85和4597.50亿美元。我们采用分部估值法，给予目标价2783.5美元，维持买入评级。
　　风险提示：如果全球经济陷入严重衰退，将对公司收入造成负面影响。但是考虑到各国政府的财政和货币刺激政策，这个可能性不大。如果因为疫情应对不力导致员工大规模感染，乃至大量死亡，则会提高运营成本，并恶化劳资关系，增加监管风险。