华泰证券-2020年4月社零数据点评： 可选明显改善，必选维持景气-200515

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　　4月社零总额同比下降7.5%，增速环比改善明显
　　国家统计局披露4月社零数据，4月社零同比下降7.5%（剔除价格因素实际下降9.1%），增速环比提升8.3pct。其中限额以上零售额同比下降3.2%，增速环比提升11.8pct。扣除汽车后，4月社零同比下降8.3%，增速环比提升7.3pct。按区域分，4月城镇/乡村社零同比下降7.5%/7.7%，增速环比提升8.4/7.4pct。按消费类型分，4月社零餐饮收入/商品零售同比下降31.1%/4.6%，增速环比提升15.7/7.4pct。1-4月网上零售同比增长1.7%，其中实物商品网上零售同比增长8.6%，占社零总额比重24.1%。
　　CPI有所回落，必选消费仍然维持景气
　　4月限额以上商品零售同比下降1.5%，增速环比上升11.4pct，其中必选消费整体依然稳健，粮油食品/中西药品/日用品/烟酒/文化办公用品/饮料等零售额4月同比增速为18.2%/8.6%/8.3%/7.1%/6.5%/12.9%，增速环比变化-1.0/0.6/8.0/16.5/0.4/6.6pct。其中随着商业及社交活动恢复，烟酒消费大幅反弹。4月份全国居民消费价格同比上涨3.3%，环比回落1.0pct，其中4月食品类CPI同比上涨14.8%，猪肉价格回落驱动整体物价指数回落，但整体食品类价格仍处于相对高位。
　　可选消费明显改善
　　可选消费类，服装鞋帽/通讯器材/化妆品/金银珠宝等零售额4月同比增速为-18.5%/12.2%/3.5%/-12.1%，增速环比提升16.3/5.7/15.1/18.0pct，可选消费全面回暖，化妆品零售额单月增速回正，金银珠宝和服装改善势头强劲。地产相关类，家电/建筑建材/家具类等零售额4月同比分别下降8.5%/5.8%/5.4%，增速环比分别提升21.2/8.1/17.3pct，绝对增速仍处低位，但边际改善明显。随着国内复工复产进一步推进，消费刺激政策逐渐释放，可选消费复苏态势已经显现。
　　宏观及零售观点：消费回暖趋势明显
　　宏观：消费市场的最差时点已经过去，居民收入增速下行预期等因素可能继续对扩大消费形成制约，但社零消费同比增速持续修复的态势较为明确。零售：4月消费回暖趋势明显，Q2同比增速有望恢复至正常水平，从边际改善角度，重点关注处于估值底部，同比增速明显改善的黄金珠宝龙头及推进国企改革的百货商超龙头，同时继续关注受疫情正面影响，全年业绩有望稳健增长的生鲜超市和社区便利店。
　　必选消费行业观点：关注刚性需求及高端白酒
　　食品饮料：重点推荐高端白酒及具有刚性需求的食品类企业，关注啤酒行业复苏情况。农业：推荐布局生猪养殖后周期、屠宰肉制品板块。医药：关注医疗设备、原料药、CXO尤其CDMO以及高值耗材的投资机会。
　　可选消费行业观点：底部反弹
　　家电：4月线上家电销售明显回暖，线下依然承压。电子：国内复工复产启动助推5G换机潮提速，科技硬核企业的市场关注度有增无减。纺服：终端消费改善，关注体育及童装龙头。建筑建材：4月投资额正增长，Q2预计趋势延续，继续看好消费建材龙头。轻工：地产成交回暖支撑中期家居消费需求，必选零售额提速增长。社服：化妆品产业链升级，国货产品力持续提升。
　　风险提示：疫情控制不力；经济加速下行；债务压力增大；贸易摩擦加剧。