光大证券-可转债周报：转债市场调整，估值大幅下行-200516

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　　◆上周转债指数大幅下跌，强势个券主要来自医药和机械行业
　　近一周的5个交易日（5月11日至15日），中证转债指数下跌1.54%，跌幅大于中证全指（下跌0.58%）。分类别来看，134只平衡型可转债（平价底价溢价率在-20%至20%之间）的涨幅中位数为-2.09%，跌幅显著大于偏股型（-1.07%）和偏债型（-1.53%）。102只中评级券（评级为AA）的涨幅中位数为-2.13%，跌幅显著大于低评级券（-1.44%）和高评级券（-1.50%）。143只中规模券（债券余额在5至50亿元之间）的涨幅中位数为-2.00%，跌幅显著大于大规模券（-1.39%）和小规模券（-1.32%）。分行业来看，涨幅居前的30只可转债主要来自医药生物（5只）和机械设备行业（5只），涨幅居后的30只可转债主要来自农林牧渔（4只）、电气设备（4只）和汽车行业（4只）。
　　◆估值水平：整体大幅下行，偏债型的历史分位数相对较低
　　2020年5月15日，可转债价格的历史分位数为75.05%，纯债价值的历史分位数为55.27%，转股价值的历史分位数为43.66%。5月15日，隐含波动率中位数（MA5）为29.94%，较5月8日（30.57%）显著下降，高于近15年平均值（29.93%）和中位数（26.10%），历史分位数为58.37%。分类别来看，偏债型可转债（平价底价溢价率小于-20%）的纯债溢价率历史分位数为49.82%，平衡型可转债的隐含波动率历史分位数为62.54%，偏股型可转债的转股溢价率历史分位数为78.37%。
　　◆预计占优的正股方向：新旧基建、必需消费、科技龙头、券商
　　当前境外疫情可能对我国出口带来较大负面影响，经济增速下行压力较大，中央政府提出以扩大居民消费、加强新旧基建等方式扩大国内需求。我们认为未来一段时间相对强势的的正股主要来自以下几个方向：1）作为调控重点的新旧基建；2）医药生物、食品饮料、养殖等必需消费；3）科技板块的龙头公司，特别是与在线办公、无接触经济相关的领域；4）券商受益于政策环境改善。
　　◆预计权益市场短期以震荡为主，可转债主要配置平衡型标的
　　我们认为权益市场短期以震荡为主，可转债投资应该以平衡型标的为主，以及少量的防御型标的和进攻型标的。我们认为当前值得关注的进攻型标的是游族（游戏）、康弘（医药）、东财转2（券商）、中天（通信）、玲珑转债（汽车轮胎）；平衡型标的是鼎胜（铝箔）、亚泰（装饰）、山鹰（包装纸）、福能（清洁能源）、东时（驾校）、滨化（氯碱）、海亮转债（铜管）；防御性标的是维格（服装）、亚太（汽车）、起步转债（服装）。
　　◆风险提示：
　　经济增速低于预期，相关产业发展低于预期，正股价格波动幅度高于预期，可转债的估值水平偏高。