兴业证券-4月经济数据点评：非平衡修复阶段，逆周期政策仍需助力-200515

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　　4月经济数据整体表现出生产强、投资分化、消费相对偏弱的特征。
　　复工复产继续推进+内需有所好转，4月工业增加值增速从-1.1%转正至3.9%，超市场预期，但后续需要注意外需下滑的冲击。
　　4月固定资产投资单月同比小幅转正至0.7%，较上月回升10.1个百分点。继地产投资后，基建投资单月同比也转正，制造业投资有所修复但同比仍为负。地产、基建、制造业投资单月同比分别为7%（前值1.1%），2.3%（前值-11.1%），-6.7%（前值-20.6%）。
　　销售转好+宽信用，地产资金链有所修复，但地产投资回升可能主要由土地购置贡献。
　　1）地产资金链继续改善，但内部占比较大的销售回款改善幅度弱于国内融资，地产资金来源整体仍然偏紧。
　　2）地产新开工继续修复，但增速仍为负，地产投资大概率由土地购置支撑。
　　专项债发行节奏提前助力基建温和托底，专项债天量供给有望继续支撑基建增速回升。4月新老口径基建投资单月同比分别为2.3%和4.8%，其中老口径基建中的电力、热力、燃气及水的生产和供应业单月同比录得17.3%的高增速，该行业中央事权占比相对较高，在资金来源、项目运作效率方面可能更有优势，且历史经验表明该行业的投资往往领先于全口径基建投资，叠加今年专项债发行节奏提前，资金投向上投向基建的比例明显提升，且5月份大概率有1万亿的新增专项债，后续基建投资增速有望进一步回升。
　　制造业单月投资增速继续缩窄13.9个百分点至-6.7%，受疫情影响，企业利润下滑，3月工业企业利润增速仅为-36.7%。而海外疫情的持续蔓延也可能通过“外需-企业盈利-投资意愿”的路径对我国制造业投资形成负面影响，后续制造业投资大概率承压。
　　社零消费继续好转，消费结构改善。4月社零消费增速回升8.3个百分点至-7.5%，必选消费品中的食品类销售增速小幅回落，部分可选消费品类、线下餐饮收入增速明显回升，消费结构明显改善。往后看，考虑到复工复产加速后居民收入增速逐渐回升，叠加近期多项鼓励居民消费的政策出台并逐渐落地，“五一”小长假国内旅游消费也明显超预期，国内消费需求可能正在释放，居民消费有望进一步回升。
　　此外，4月全国城镇调查失业率小幅上行0.1个百分点至6%，其中16-24岁人口调查失业率较3月提高0.5个百分点，就业形势依然较为严峻。后续关注两会对稳就业目标的表述以及相关部门可能出台的一些针对就业压力偏大行业的定向扶持政策。
　　扰动期下的平衡市，关注票息价值。目前来看，当前海外风险和不确定性仍然较高，国内经济修复基础尚不稳固的背景下，货币政策的宽松格局仍会继续维持，这意味着债市行情牛熊拐点未到，调整的性质仍然在于估值层面。建议中短端把握carry和票息，适度弱化资本利得预期。长端阶段性仍然面临较多扰动（逆周期政策发力+基本面“填坑”），而长端的趋势性机会则依赖较强的催化因素来改变基本面的预期方向，如海外疫情的二次爆发，中美关系的变数等，目前来看胜率尚不清晰，资本利得机会让位于票息。
　　风险提示：海外出现经济/金融危机；地产市场超预期波动