华泰证券-海外宏观周报： 疫情未平，摩擦又起-200517

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　　核心观点
　　近期主导市场走势的两个关键点：全球疫情和各国经济重启进程。疫情方面，上周美国现有确诊病例首次下降，德国、意大利等欧洲国家复工后疫情较为稳定，印度、俄罗斯等新兴市场国家新增病例不断攀升。经济重启方面，美国有48个州重新开放，德国、瑞士等逐步放松边境管制。但疫情刚刚有所缓和，美国就加大了对华为的制裁，给贸易摩擦及全球经济走势带来阴影。纳指经过近期反弹后估值甚至超过疫前，但疫情反复、贸易摩擦重燃风险导致风险资产的波动将加大。
　　美联储试图打消负利率预期，但市场仍押注明年上半年实施负利率
　　5月13日特朗普表示，“我喜欢负利率，我强烈感觉我们应该实施负利率。”但5月14日，鲍威尔明确表示美联储不会实施负利率，原因有二：其一、现有工具包括前瞻性指引和资产负债表政策等对经济纾困已产生效用；其二、已经实施负利率的国家经验并不成功，因为负利率会损害银行盈利能力，增加货币市场风险。我们认为，近期美元衍生品市场开始price in美国“负利率”主要源于技术性因素。但债市供求失衡倒逼美联储大概率维持宽松状态，后续美国短端利率乃至美债收益率会否转负仍然值得关注。
　　当美国大选年遇上疫情冲击，中美关系成风险资产的变数
　　上周多空因素博弈扰动市场，美股累计跌幅为三月下旬反弹以来的最差单周表现。其一、特朗普将疫情爆发归咎于中国，并禁止向华为供应半导体产品，放言考虑切断双边贸易，中美关系再度紧张。其二、美国各州经济重启提上日程，但流行病学家福奇警告过早重启经济可能爆发二次疫情。我们认为，3月下旬这一轮的美股反弹已接近30%涨幅，这反映的是政策刺激下，美股在“越过衰退向前看”，但是后续基本面的反弹速度与幅度将成为核心问题。另外，在美国大选年这一特殊时期，中美关系可能成为美国抗疫不利的受害者，冲突若进一步加剧或将对股市形成扰动。
　　各国加码减产+库存回落+原油需求回暖=油价创近6周新高
　　随着OPEC+产油国相继加码减产，原油库存回落，叠加各国放松封锁重启经济、增加流动性助推需求回暖，上周WTI原油价格收于27.56美元/桶，创近6周新高。5月11日，OPEC+产油国主动承诺延长减产时间。我们认为，欧美解封经济对于原油消费有一定提振，但是油价短期的上涨空间仍相对有限，走势可能会以波动为主。其一、各国经济重启后常态化防疫的效果存在不确定性，疫情存在反复的风险。其二、本周二WTI原油期货6月合约到期，市场对5月合约“负油价”覆辙的预期会形成部分扰动。其三、若库存持续下行，各产油国对于减产协议的执行效果可能发生变化。
　　海外疫情与经济重启进程持续分化
　　全球疫情交替演进，欧美等发达国家的新增病例逐渐进入平稳下降通道，显示出疫情放缓的初步信号，而非洲、俄罗斯等新兴市场经济体疫情扩散，仍是风险所在。我们认为，全球经济复苏存在以下关注点：第一、各国放松封锁、重启经济以疫情反复的风险为代价，国家医疗卫生水平、居民生活习惯中存在的问题可能再次暴露，常态化防控效果不佳会导致疫情反复，拖累经济复苏。第二、疫苗能否在短时间内研制成功决定疫情带来的全球冲击将能否较快恢复。第三、新兴市场经济体的医疗卫生条件较差，防疫仍存在很大的不确定性，警惕全球防疫和经济复苏的“长尾”风险。
　　风险提示：海外疫情扩散范围和持续时间超出预期，各国疫情防控和政策刺激不及预期，全球资本市场剧烈波动