东兴证券-固定收益周报：债市宽幅震荡，把握交易机会-200518

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　　央行公开市场操作：本周人民银行未开展逆回购操作，亦无逆回购到期，15日人民银行今日开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，中标利率维持2.95%。本周中央银行实现零投放和零回笼。
　　地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周我国地方政府共发行45只债券，发行金额为1896.66亿元；按照可比口径统计，本周我国地方政府一般债净增187.48亿元，地方政府专项债净增1258.87亿元。我国金融机构配置地方政府债的热情有所升温。
　　二级市场交易：货币市场:本周短期资金面较之前有所紧缩，DROO7上行27.91BP。从利差走势上看，R007与DR007的利差和GC007与DR007的利差均呈现整体缩窄的趋势。利率市场：本周利率债市场交投升温，短期利率和长期利率均呈现上行趋势。1年期品种上行0.89BP，3年期品种上行1.59BP，5年期品种上行2.34BP，7年期品种上行2.77BP，10年期品种上行4.2BP。
　　债市投资策略：
　　经济缓慢复苏，年内以通缩为主。从4月经济数据看，生产维持反弹，增速转正，但离疫情前水平仍有距离；投资方面，三大需求都有所改善，制造业仍是拖累项，回暖需要较长时间，基建增速回暖较快，基本符合预期，房企补库存或难以持续，房地产投资难以强劲反弹。生产大于需求，供需缺口放大，年内以通缩为主。
　　短中长期利好仍存，债市避险需求仍有支撑。短期来看复工后全球疫情反复和二次爆发概率不低，或对债市形成支撑，中期来看，美国大选之前中美摩擦只会愈演愈烈，上周对华为动作只是前哨站，长期来看，第三世界国家及欧洲国家主权债务危机若隐若现。
　　货币政策拐点未至，配合财政政策发力。本周央行减量平价续作mlf，央行表态宏观杠杆率只是阶段性提升，显示了对宏观杠杆率高度关注，央行态度略偏谨慎，市场担心货币最宽松时点已经过去，我们认为经济弱复苏态势下，国内外风险仍存，货币政货币政策转向仍为时尚早，且后续财政政策发力仍需宽松货币政策配合。
　　综上所述，经济缓慢复苏进程中，宽货币向宽信用传导，财政政策逐渐发力，债券市场单边牛市或许已经结束。但宽松货币政策退出仍为时尚早，且债市利好仍存，比如全球疫情反复、中美摩擦再起以及主权债务危机若隐若现，都对债市形成一定支撑，债市进入宽幅震荡，建议把握交易机会。
　　风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期