光大证券-2020年5月LPR点评：如何进一步引导LPR中的加点幅度下行？-200520

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　　事件：
　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。
　　◆ MLF利率和LPR加点幅度的对立与统一
　　LPR由两部分组成：公开市场操作利率（主要指MLF利率），LPR与公开市场操作利率之间的利差（注：本文将其简称为“加点幅度”）。我们注意到，自LPR改革以来，MLF利率的下行是推动LPR下降的主要力量。那么，有没有什么办法进一步引导加点幅度下行呢？
　　辩证地看，MLF利率下降与加点幅度下降之间的关系既是对立的，又是统一的。一方面，MLF利率下降不利于LPR加点幅度的收缩，所以是对立的。另一方面，MLF利率下降与LPR加点幅度下降都可以起到压低LPR、引导贷款市场利率下行的作用，因此是统一的。
　　◆如何有效地压降银行的平均资金成本？
　　应如何压降银行的平均资金成本以实现加点幅度的下降？我们发现，人民银行正在努力帮助商业银行压降存款成本。例如，年初以来的三次降准为银行直接节约了295亿元的资金成本。此外，压降银行不规范存款创新产品，将结构性存款保底收益率纳入宏观审慎评估，也可以降低负债成本。
　　降低存款基准利率亦可以降低银行的负债成本，但需考虑老百姓的感受、物价的情况、汇率的稳定。降低存款基准利率的政策机理是通过“同时降低企业及居民部门存款回报和金融部门资金成本”的方式调整经济部门间的福利分配。事实上，我们应引导银行让利实体，而不是让老百姓让利银行。“我们不舒服一点，老百姓的舒适度就好一点”，这才是真正的脱贫攻坚战。
　　◆银行仍具有让利实体的空间
　　“资金成本下降，贷款利率才能下降”这个逻辑适用于完全竞争的市场，但银行业的竞争格局是垄断竞争且偏垄断的。因此，在着力于降低银行资金成本的同时，也可以推动银行进一步向实体让利。我们认为，在实体经济遭受疫情冲击的当前，更应赋予货币当局更多的权力，让其有足够的行政资源引导贷款市场利率下行，提高银行贷款支持实体经济的质效。
　　◆风险提示
　　当前正处于存量浮动利率贷款定价基准转换的阶段，仍有大量的存量贷款尚未进行基准转换。如果此时金融机构和社会公众对LPR形成机制的预期出现发散，则可能对利率市场化进程形成干扰，不利于继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力。