兴业证券-中资美元债跟踪笔记（十二）：动荡过后，一级市场谨慎情绪持续发酵-200520

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　　投资要点
　　一、中资美元债一级市场：4月中资美元债发行量显著回落，关注房企融资＃summary＃的持续收缩表现
　　与上月相比，4月中资美元债发行量及净融资量均大幅减少。同时从行业分布来看，中资美元债中通讯设备、互联网媒体和娱乐资源在行业4月的发行规模上位于前三，这与此前房地产、金融业普遍位于融资前列的情况有较大的。
　　此前的美元流动性冲击下，中资美元债房地产板块二级市场估值经历了大幅下跌再部分修复的过程，这种大幅动荡显著的影响了一级市场的谨慎情绪。不论是债券的发行方还是投资方在二级市场趋于平稳之后依然更为谨慎，反映出一级市场的滞后效应。往后看，随着美联储实质QE政策实施效果深化，如果市场流动性持续修复能让投资者的风险偏好不断回暖，那么后续有额度和再融资需求的信用资质较好的主体有望扩大美元债新发窗口的空间。
　　二、中资美元债二级市场：美元流动性紧缺有所缓解，收益率调整幅度收敛
　　美债收益率表现趋于平稳，亚洲美元债整体边际修复。一方面，随着美元流动性警报暂时解除，美债收益率从波动趋于平稳。而美联储政策的出台进一步缓解了市场流动性及部分的信用冲击，也一定程度上有利于提升资本市场的信心和风险偏好。不过，未来美国经济基本面能否恢复还需要持续关注美国疫情的控制以及复工复产情况。换句话说，流动性阶段性稳住情况下，基本面对于美债的影响将在接下来的阶段进一步放大。
　　4月亚洲美元债市场整体修复，高收益债券回报率修复速度相对较快。各等级中资美元债指数回报率均有所上涨。
　　三、兴证中资美元债跟踪指标：中资美元债收益率延续上行趋势，但幅度上环比收敛
　　4月中资美元债收益率延续上行趋势，但上行幅度环比收敛。分行业看，房地产中资美元债收益率环比小幅走阔；城投债和银行的中资美元债收益率则相对更稳定。利差方面，中资美元债各等级信用利差在4月均表现走阔，但走阔幅度较3月有所下行。对于境内外趋势，4月不同等级的境内外利差均表现走阔，同时境内外变动幅度差距环比缩小。
　　当月活跃券及活跃主体跟踪：
　　就4月市场关注高热度主体来看，热度排名前15的企业大多为房地产企业，数目较上月增加，这与个券波动幅度趋势一致。除了房地产企业，金融服务、互联网媒体、硬件、汽车制造、零售-非必需消费品也是市场热度较高的中资美元债关注行业。此外，4月中资美元债活跃券的估值收益率超六成上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃债券的估值波动相对较大，行业中房企债的波动幅度显著且个体分化更大。
　　风险提示：全球经济趋势、美国货币政策、国内行业政策的不确定性