南京银行-债券市场2020年5月半月报：利好边际减弱，债市逢高配置-200515

《南京银行-债券市场2020年5月半月报：利好边际减弱，债市逢高配置-200515（81页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《南京银行-债券市场2020年5月半月报：利好边际减弱，债市逢高配置-200515（81页）.pdf（81页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　海外市场：4月底以来，海外新冠每日新增确诊持续高位盘整，欧美主要发达经济体新冠疫情有所缓和，后续经济重启与疫情发展预计会交织。疫情对美国经济的巨大冲击持续，美国失业率飙升。美联储购债规模持续放缓，鲍威尔明确表示不会采用负利率。美元略有走升，短期高位震荡为主，且有小幅走升可能。美债期限结构变化不大。疫情对欧元区经济的巨大冲击继续显现，欧元区通胀呈现下行趋向。欧元略走贬，短期支撑仍稍弱。英国央行维持基准利率水平。日本经济同样受疫情巨大冲击，通缩压力加大，日元可能进入区间波动。中美关系因疫情和贸易有所紧张，人民币小幅走贬，短期预计震荡为主。
　　宏观基本面：4月份经济延续修复趋势，生产端恢复仍然快于需求端。从需求端看，投资、消费继续回升，出口增速保持稳定。投资中基建投资增速的贡献最大，在财政政策加码的背景下，后续有望延续回升的趋势。消费增速回升幅度大于投资，或与4月份疫情逐步得到控制后，消费场所陆续开放有关。但失业率重新上升至6%，将对消费形成持续压制。生产端恢复略超预期，工业增加值当月同比增长3.9%，反映工业生产已基本恢复至去年同期水平。但需求端恢复速度较慢，导致物价指数下行，4月CPI和PPI均低于预期。整体而言经济边际改善，但消费和出口使得经济回升的幅度有所隐忧。
　　货币政策及流动性：4月底以来，海外疫情仍在持续，中国外需面临下滑压力。国内复工接近完全，政策层面持续加大发力来提振经济。定向降准第二批次落地，在央行大力措施下，流动性保持充裕状态。短期资金价格先上后下，长期资金价格低位波动。4月政策发力继续提振社会融资，金融数据超预期增长，社融存量和M2增速继续上行，企业资金充裕，信贷质量继续有所改善。央行一季度货币政策执行报告要求稳健的货币政策要更加灵活适度，以更大的政策力度对冲疫情影响，保持流动性合理充裕。央行同时要求运用总量和结构性政策，反映后续全面降准有一定可能。5月MLF投放缩量价不变，反映在汇率压力和经济有回升背景下，央行保留了一定政策空间。预计后续公开市场操作利率仍有一定下调空间，并引导LPR利率下行。流动性充裕状态短期也将继续维持。
　　利率债策略：4月底以来，债券收益率快速上行调整。显示在疫情冲击过后，影响债券市场的主要矛盾变得更为复杂和多变。其中利多因素一是资金利率维持在低位，使得利率上行风险有限；二是疫情冲击下外需疲弱，对国内经济形成拖累。而利空一方面是经济基本面在逐步恢复，社融增速也快速回升，基本面对债市的利多减弱；二是后续债券供需压力较为突出，财政政策加码背景下债券供给量仍然较大。向后看短期内上述各因素仍将持续存在，收益率预计在反弹后进入平台震荡阶段。交易盘建议按照区间震荡思路操作，配置盘可选择收益率曲线上较凸的期限。
　　信用债策略：本月以来债市整体情绪偏弱，尽管流动性仍相对充裕，但对财政政策较为积极的预期引起市场担忧，加之前期不少品种再创历史新低，市场受利空因素冲击而出现一波明显调整，中长期品种收益率上行幅度更大，信用债收益率曲线陡峭化程度进一步加剧。二级市场成交量较前期明显下降，一级市场发行规模同样有所萎缩，除收益率走高的影响外，年报数据更新等制度性因素亦形成制约。信用事件仍不多，评级调整中上调主体明显偏多，下调仍集中在前期已出现过风险因素的主体及民企。城投板块安全性依旧较高，市场明显更为青睐，但近期东北某城投公募债券的不确定性兑付也引起市场较大关注，目前而言尚未破坏市场风险偏好。从年报数据来看，19年非金融上市公司债务负担较18年小幅抬升，货币资金对短债的覆盖倍数也有所下降，且行业分化显著，整体偿债风险可控，但尾部风险仍存，过于下沉资质性价比有限。考虑到当前明显陡峭的曲线特点，3Y中高等级品种期限利差逐步接近历史高点，保持一定久期仍是可行的操作策略。