兴业证券-2020年政府工作报告解读：政策对冲兼顾力度和宽度-200522

《兴业证券-2020年政府工作报告解读：政策对冲兼顾力度和宽度-200522（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-2020年政府工作报告解读：政策对冲兼顾力度和宽度-200522（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　对不设定增长目标的理解：
　　首次没有设定经济增长目标，就业目标设置更加务实。城镇调查失业率目标为6%（与4月城镇调查失业率持平），城镇登记失业率目标为5.5%（1季度数据为3.66%），说明稳就业的目标设置并不激进，而是充分考虑了今年1季度极不寻常的现实情况。
　　淡化增长绝对目标：一方面是政策应对不确定性的务实之举。另一方面也有利于合理引导地方政府预期。
　　但是，不设增长目标不代表放弃推动经济修复。一方面，可持续的稳就业需要经济增长的恢复作为抓手，另一方面，中长期仍需要经济回升到一定增速水平。从逆周期政策的力度来看，积极的财政政策更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，均有利于弥合产出缺口，推动经济修复。
　　对于资本市场的预期而言，增长目标的淡化可能会模糊政策与经济状态互动反馈的预判难度，从而市场对中期的分歧仍然会较大。
　　政策对冲规模虽然低于预期，但绝对规模不小，兼顾力度和宽度。
　　财政收支两端发力明显，作用力兼顾供需两侧。
　　从供给端来看，财政赤字3.76万亿+新增专项债3.75万亿+特别国债1万亿，“六保”导向明确。
　　从需求端来看，扩大有效投资和公共消费皆是重要抓手。①财政支出结构进一步优化。今年强调了“大力优化财政支出结构”，压减一般性支出，保重点领域支出和民生支出，财政支出效果有望进一步提升。②专项债领域，专项债作资本金可撬动的资金规模可能进一步增加，且重点支持兼顾消费和投资的“两新一重”领域。
　　货币政策的几个角色：
　　1）宽信用仍是主角，社融增速有望持续维持较高水平，货币流动性继续配合宽信用/宽财政，降准降息的空间仍在。
　　2）进一步降低实体/中小微企业融资成本。
　　3）创新直达实体的政策工具，进一步提高货币政策的传导效率，助力宽信用。
　　4）保持人民币汇率均衡水平上基本稳定。
　　政策对冲含义更加广泛、规模整体并不小。本次政府工作报告的部分政策措施（如特别国债规模）略低于两会前市场预期，但政策整体对冲规模并不算小，并且货币信用配套也在增强，短期政策效果有望加快经济修复进程，而政策发力方向的均衡化则缓解市场对中期基本面持续超预期的担忧。
　　中短端建议把握carry为主线，博弈资本利得需要适度反向交易，长端趋势性空间的打开可能依赖较强的催化因素来改变基本面的预期方向，需要持续关注。
　　风险提示：海外经济超预期变化；房地产市场超预期变化