光大证券-债券违约专题研究之十二：探秘债券违约率-200524

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　　中国债券市场在激荡中发展，随着发债主体的扩容和债券规模的日趋庞大，信用债开始发生各类风险兑付事件。哪些债券会发生违约、债券违约率是多少等问题逐渐成为了投资者关注的焦点。
　　综合考虑不同的目的和需求，我们从主体和债项两个角度分析债券违约率。对于信评工作而言，主体的信用资质和违约风险是关注的重点，评级机构也通常使用主体维度分析债券违约率；而对于高度分散的债券投资组合而言，债项的违约率是关注的重点，需基于历史数据评判当前投资组合的违约风险。
　　◆违约概述
　　截至2020年5月22日，债券市场共有151个主体发行的430只信用债发生违约事件，涉及到的违约债券本金规模达3615亿元。债券违约的特征可以概述为民企违约多、行业较分散。
　　◆主体违约率
　　主体违约率=新增违约主体数量/发债主体数量
　　分子方面，使用新增违约主体的概念，主体首次发生债券违约的冲击最大，违约发生之后市场对于其存续债券继续违约的预期将会非常充分，除非是技术性违约，使用新增违约主体能够有效剔除主体多只债券发生违约的干扰。分母方面，我们使用的发债主体数量为期初发债主体和期末发债主体的均值。信用债市场历年都有新进主体和退出主体，总体上大致保持平衡。
　　从主体违约率来看，民企违约率虽有下滑但仍保持较高水平，叠加疫情对基本面的冲击，2020年民企的违约率难言乐观。
　　从行业违约率来看，化工、有色金属、纺织服装、食品饮料等四个行业同时满足两年违约率高企且违约率有上升态势的特征，行业相对违约风险较高，此外商业贸易、计算机、机械设备、汽车、轻工制造等五个行业则满足一年违约率高企且违约率有上升态势，亦需警惕行业的违约风险。
　　◆评级违约率
　　评级违约率=新增违约债券只数/当时到期债券只数
　　债券在违约前一年隐含评级多处于AA-和A系列，目前市场给出的资质认定相比于以往更为准确，超预期的违约案例有所下降。我们根据历史违约数据制定了评级违约率数据库，给定某只债券的公司属性、剩余期限等必要信息，可以大致匡算出债券违约率。随着债券违约常态化，我们的数据库将日趋完善。
　　◆风险提示
　　本文所述债券违约率与不良贷款率不可比，我们采用数量维度，而不良贷款率采用金额维度；民企信用违约尚未出清，瑕疵主体的违约风险仍高。