华泰证券-海外宏观周报：短暂兴奋后隐忧重重-200524

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　　核心观点
　　上周，纳指延续反弹，续创十三周以来高点，主导市场走势的三大关键因素――全球疫情、经济重启和中美摩擦均现边际变化。全球疫情层面，欧美国家疫情在反复中趋降，疫苗进展引发市场短暂兴奋，但新兴市场国家疫情再创新高，“病去如抽丝”；经济重启层面，欧美国家PMI小幅回升，经济重启箭在弦上，但美国首申失业金人数依然高企，经济恢复速度仍存较大限制；中美关系层面，摩擦存在扩散且加剧的担忧。总体来看，经济重启期待对于上周海外市场走势起到主导作用，但全球疫情和中美摩擦下一步进展仍难言乐观，全球市场料震荡延续。
　　海外经济下行速度放缓，但复苏仍需时间
　　上周欧美国家5月PMI初值悉数公布，欧美国家5月PMI多数小幅回升，但仍处于收缩区间，对比中国3月（处于疫情缓和阶段）PMI重回50以上，海外经济恢复之路料将更加漫长。结构方面，欧美服务业PMI稍好于制造业，反映工业生产的修复相对滞后。现阶段欧洲经济重启保持审慎原则，美国疫情仍在高位反复，虽然经济下行的速度已放缓，但预计后续经济修复仍需要较长的时间。
　　中美关系愈演愈烈，政治因素或加剧全球市场波动
　　继特朗普禁止美国企业向华为供应半导体产品之后，上周中美关系进一步激化，体现在：其一，5月21日，美国参议院压倒性地通过了一项法案，可能导致诸如阿里巴巴和百度等中国公司从美国股票交易所退市。其二，针对全国人大会议审议香港维护国家安全的法律制度和执行机制议案，美国参议员提案要制裁参与拟议的中国实体以及相关银行，特朗普也警告称华盛顿将对此做出强烈回应。我们认为，正值美国大选之年，中美关系可能仍是政客博取选票的话题，冲突若继续加剧或将使得风险偏好出现反复。
　　海外新冠疫苗研发尚处于早期阶段
　　上周，Moderna公司和牛津大学研发的疫情陆续公布疫苗人体试验结果，引发市场短暂兴奋，但其有效性均遭到专家质疑。5月23日，福奇博士表示对新冠候选疫苗持谨慎乐观态度。从疫苗研发投产的要求看，疫苗通常需要三期人体试验，且第三期试验时间需5-6个月，海外疫苗目前处于第一期阶段，福奇预计疫苗最早在2021年年初才能上市，短期内不能对疫苗抱有过高期待。中国陈薇院士领衔的团队公布世界首个新冠疫苗人体临床数据，但二期、三期临床表现更关键。
　　油价快速上涨，后期涨势的持续性存疑
　　随着OPEC+产油国加码减产，原油库存回落，叠加各国放松封锁重启经济，原油价格持续走高，WTI原油期货6月合约正常到期，上周布油价格收于35.12美元/桶。原油需求回暖主要来自作为第二大石油消费国的中国，目前我国石油需求基本恢复到全国实施防疫封锁前的水平。而后期市场更多关注的是油价上涨的持续性，我们认为油价短期低位波动的可能性较大。其一、各国经济重启后常态化防疫的效果存在不确定性，疫情存在反复风险。其二，各国经济恢复的节奏不一制约需求回暖的持续性，欧美国家受疫情影响的持续相对更长，意味着经济恢复所需的时间可能会超预期。
　　风险提示：海外疫情扩散范围和持续时间超出预期，各国疫情防控和政策刺激不及预期，全球资本市场剧烈波动，疫苗开发的不确定性。