东兴证券-信用债周报：收益率上行，信用环境有所改善-200525

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　　核心观点：
　　信用债策略：上周资金面边际收紧，在财政货币化的讨论中，央行的态度还是偏谨慎，但中美关系再次陷入紧张局面，叠加两会对于经济增长预期模糊的描述，使得市场对于经济复苏的预期稍有降温，所以债券收益率整体短期上行，长期下行。信用债收益率则先上后下，整体上行，信用利差还处在高位，短期信用利差有所收窄，中长期信用利差有所扩大。从两会的影响来看，预计未来信用利差有望边际缩窄，因为长期来看经济基本面还是逐渐修复的。《政府工作报告》中也提到，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社融规模要显著高于去年，推动贷款利率下行，这些对于企业改善信用环境来说都是较大利好的因素，信用债后续的投资机会集中在城投、地产龙头和公共卫生领域。
　　市场:本周债券发行净融资额上升，银行间品种交易量上升
　　本周一级市场债券总发行量14499亿元，较上周有所上升，净融资额上升至4156亿元。新发行债券主要分布在建筑业、综合类、建筑业、电力、煤气及水的生产和供应业等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周有所上升，发行期限集中在1年以内、3-4年和5-6年。债券取消发行的行业集中在运输、资本货物、材料Ⅱ、能源Ⅱ、多元金融、消费者服务Ⅱ、商业和专业服务等。房地产债本周发行额度较上周有所上升。
　　本周二级市场交易量上，银行间品种活跃度较上周有所上升。中短期票据收益率多数上行，信用利差缩窄，等级利差多数缩窄，期限利差高评级走阔。城投债收益率多数上行，信用利差中短期缩窄，长期走阔，等级利差多数缩窄，期限利差高评级缩窄。企业债收益率多数上行，信用利差中短期缩窄，长期走阔，等级利差多数缩窄，期限利差走阔。
　　违约事件：本周1支债券违约，较上周增加1支
　　截至本周末，5月份有1个新增违约债券主体。近两周，因公司流动性困难尚未全部解决,未能按期全额兑付“15东旭债”本息,构成违约。
　　基本面：货币宽松持续，经济将持续改善
　　《政府工作报告》没有提出今年的经济增速目标，政策底线思维明显，似不及预期。但另一方面由于外部不确定性因素多（主要是中美关系、外贸形势和全球疫情发展），如此也有利于相机运用政策工具。通胀短期回落，货币宽松持续，经济将持续“U型”改善。
　　一周要闻:
　　宏观经济数据：1-4月累计全国一般公共预算收入62133亿元，同比下降14.5%。其中，中央一般公共预算收入28522亿元，同比下降17.7%；地方一般公共预算本级收入33611亿元，同比下降11.5%。全国税收收入53081亿元，同比下降16.7%。
　　资本市场：中证协发布《非上市公众公司股票公开发行并在新三板精选层挂牌承销业务规范》，即日起实施，根据推进注册制改革整体部署，对证券公司开展新三板股票承销行为的自律要求整体上与科创板规则保持一致，并针对拟进入精选层企业的特点及新三板发行方式不同，集中制定了差异化的承销行为规范。
　　风险提示：经济数据超预期，疫情反复