光大证券-2020年5月26日货币政策观察：应如何理解今日的OMO逆回购？-200527

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　　◆应如何理解今日的OMO逆回购？
　　部分投资者认为，今日（5月26日）人民银行重启OMO逆回购的用意，是表达其“不降息”的立场。我们并不这样认为。很显然，人民银行没有必要在一个基本无OMO降息预期（且资金趋紧）的交易日“特意安排”一场操作来告诉市场“不降息”。我们认为政策用意刚好正相反，今日的OMO逆回购体现出人民银行对于资金市场利率的关注与呵护。
　　在5月14日的报告中我们曾经阐述，OMO逆回购操作的意义为：一、熨平银行体系流动性的短期波动；二、在有突发事件时，进行OMO逆回购操作并降低中标利率，形成利率引导的效果。
　　当前并无足以促使OMO降息的突发事件，显然今日的OMO逆回购是为了熨平银行体系流动性的短期波动。近期资金波动的原因主要有两点：第一，政府债券的发行缴款较为密集，冻结了一些流动性。第二，受到季末效应的影响，银行间市场资金供需关系出现了一些变化。
　　值得一提的是，这两个因素都是短期的。第一，虽然政府债券发行缴款会冻结一些流动性，但是这些资金由国库支出后便又会转化为企业存款和居民存款等，银行体系由于购买国债而降低的超储资金又会恢复约九成。第二，月末效应于每月的下旬出现，并于跨月后自动消失。
　　导致资金利率变动的原因是短期的，此时最为稳妥的应对方式便是通过OMO逆回购投放同样短期限的资金。事实上，今日逆回购的利率和数量都在情理之中：由于当前并无足以促使OMO降息的突发事件，所以逆回购的利率没有下降；由于6月初市场对于资金的需求会快速回落，所以逆回购的规模并没有过大。
　　我们预计，月底前人民银行再度进行OMO逆回购操作的概率较高，这亦会修正市场对于货币政策的预期，并可能推动10Y国债收益率再度下行。但是，正如我们在前期报告中反复强调的，从中长期看，时间已经不是债券投资者的朋友，目前持有利率品的性价比正在变低。因此，我们建议投资者在未来利率下行的过程中择机缩短组合的久期，而不是在此时继续参与短期波动的博弈。
　　◆风险提示
　　在疫情的影响下，不稳定不确定因素显著增多，其中既包括疫情发展本身的不确定性，也包括金融市场运行的不稳定性。例如，前期市场对货币政策形成了不理性的宽松预期，并带动了10Y国债收益率过快下行，当上述预期被证伪后，10Y国债收益率又快速地上行。收益率的快速变化扩大了金融风险。此时，更应稳健投资，凡事从坏处准备，有效化解风险挑战