光大证券-2020年6月可转债投资策略：估值风险缓解，增持优质个券-200527

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　　◆估值水平在五月显著下降，继续大幅下行的可能性并不大
　　2020年5月26日，存量可转债的转股溢价率中位数（MA3）为23.56%，较4月30日（30.85%）下降7.29个百分点，历史分位数为59.60%。存量可转债的隐含波动率中位数（MA3）为24.76%，较4月30日（31.38%）下降6.62个百分点，历史分位数为35.36%。分类别来看，偏债型和平衡型可转债的估值水平已经低于历史中位数。我们认为，可转债估值水平短期继续大幅下行的可能性并不大，主要原因在于：1）当前纯债的利率偏低，权益市场大幅向下调整的可能性较小，投资可转债是固收类账户提升收益率的重要途经。2）当前可转债估值水平已经与历史中位数差异不大。3）根据往年经验，1至4月是可转债发行高峰，5月份之后可转债发行将放缓。
　　◆预计权益市场短期以震荡为主，转债投资应主要配置平衡型标的
　　2020年5月22日李克强总理的《政府工作报告》提出，当前我国发展面临前所未有的风险挑战，今年政府将集中精力抓好“六稳”、“六保”，实施扩大内需战略，推动消费回升、扩大有效投资。我们预计权益市场短期以震荡为主，当前可转债估值水平已经与历史中位数差异不大，可转债投资应该以平衡型标的为主，以及少量的进攻型标的和防御型标的。
　　◆进攻型标的：东财转2、中天、烽火、游族、康弘
　　我们认为未来一段时间相对强势的的正股主要来自以下几个方向：1）作为调控重点的新旧基建；2）医药生物、食品饮料等必需消费；3）科技板块的龙头公司，特别是与在线办公、无接触经济相关的领域；4）受益于政策环境改善的券商。结合转股溢价率、转债价格等因素，我们认为值得关注的进攻型标的是东财转2（券商）、中天（通信）、烽火（通信）、游族（游戏）、康弘（医药）。
　　◆平衡型标的：久吾、亚泰、华森、博彦、龙蟠、君禾、纵横
　　2020年5月26日，在257只存量可转债中，到期收益率大于60%分位值（1.45%）、转股溢价率小于40%分位值（17.99%）的可转债共有16只。结合行业景气度、正股实际波动率等因素，我们认为值得关注的平衡型标的是久吾（环保）、亚泰（装饰）、华森（医药）、博彦（软件）、龙蟠（车用化学品）、君禾（水泵）、纵横转债（通信）。防御型标的，我们认为值得关注的是起步（服装）、亚太（汽车）、搜特转债（服装）。
　　◆风险提示：
　　经济增速低于预期，相关产业发展低于预期，正股价格波动幅度高于预期，部分可转债的估值水平偏高。