光大证券-对2020年4月工业利润点评兼债市观点：生产营收增速转正支撑企业利润显著改善-200527

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　　事件
　　2020年5月27日，国家统计局公布2020年1-4月全国规模以上工业企业利润数据。2020年1-4月份全国规模以上工业企业实现利润总额12597.9亿元，同比下降27.4%，降幅比1-3月份收窄9.3个百分点；4月规模以上工业企业实现利润总额4781.4亿元，同比下降4.3%，降幅比3月份收窄30.6个百分点。
　　◆点评
　　4月生产、营收同比增速由负转正支撑企业盈利显著改善。1-4月份全国规模以上工业企业实现利润同比下降27.4%，降幅比1-3月份收窄9.3个百分点，4月实现利润同比下降4.3%，降幅比3月份收窄30.6个百分点，降幅大幅收窄，显示企业利润状况改善较快。4月企业盈利快速修复，与去年同期基数较低有关，但在当前多数经济指标仍在负值区间的情况下，生产、营收同比增速由负转正仍是支撑工业企业4月盈利情况显著改善的最主要因素。工业企业整体仍处在通过加杠杆修复盈利的状态。
　　4月制造业利润修复情况较好，汽车业利润同比增速由负转正。1-4月工业企业中，制造业利润总额同比下降26.8%，降幅比上月收窄13.1个百分点，三大行业中修复情况最好，采矿业则继续恶化。制造业中，1-4月汽车制造业利润仍然同比下降了52.1%，但4月当月汽车行业利润同比增长29.5%，由负转正（3月为下降80.4%）。4月汽车业消费增速为0，消费和利润的快速修复，显示汽车业正在走出之前产销低迷的状态。
　　展望后续，目前全国高炉开工率已经达到较高水平，预示工业生产已经恢复到较高水平，有助于工业企业进一步利润修复。但4月规模以上工业企业应收账款同比增长9.9%，产成品存货同比增长10.6%，增速比生产和营收增长速度要快，显示需求仍然较弱，需要更长时间才能得到修复。
　　◆债市观点
　　新年以来，债券二级市场走势大致经历了四个阶段，其中疫情以来又可以分为三个阶段。目前，基本面正处于稳步修复阶段，但仍有较多不确定，与债市调整相关指标的拐点尚未确认来临。近期长短端利率均出现一定程度向上调整，但在宽松政策环境下继续向上的空间有限，后续10Y国债收益率可能再度下行，需静观经济复苏反弹和货币政策和公开市场操作情况。我们建议投资者不宜在此时继续参与短期波动的博弈，在未来利率下行的过程中应择机缩短组合的久期。
　　◆风险提示
　　当前境外疫情蔓延仍然较快，境内疫情也有零星病例；后续宏观政策实施效果以及经济复苏情况有诸多不确定性。