第一上海-百度-BIDU.US-移动生态建设带动用户流量增长-200528

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　　Q1业绩：总收入226亿元，YOY-7%。百度核心业务收入153亿元，YOY-13%。Non-GAAP归属公司净利润31亿元，YOY+219%。
　　移动生态建设带动用户流量增长，利好未来广告收入：公司在百家号、智能小程序和托管页方面的持续投入，带来了更好的使用体验，带动用户流量增长。手百DAU为2.22亿，YOY+28%；APP内搜索请求量YOY+45%；信息流使用时长YOY+51%；智能小程序MAU3.54亿，YOY+96%。随着用户的使用习惯从浏览器搜索逐渐迁移到手百APP内搜索，并且60%的DAU用户登录账号使用，公司能沉淀更多的用户数据，提高广告转化效率，利好未来广告收入增长。Q1，虽然受到疫情冲击，手百APP收入依然保持同比增长。
　　爱奇艺订阅会员暴涨，会员分级助推ARPU：爱奇艺总收入76亿元，YOY+9%。会员数1.189亿，净增1200万。我们维持预计大中华地区的会员天花板为1.5-2亿。ARPUYOY+10%，爱奇艺近日推出星钻VIP，年费高出普通会员83%、连续包月费用高出60%，将助推ARPU的增长。内容成本59亿元，收入占比77%。限薪令使得采购均价下降20-30%，开始反映在内容成本中。我们预计内容成本占比2020年下降至70%，2021年下降至60%。
　　AI业务预期亏损逐步缩窄：DuerOS月度语音请求量33亿，同比增长5倍。DuerOS的技能商店提供超过3800个技能，覆盖教育、视频、游戏和直播领域。公司当前在AI业务的目标是在收入增长的基础上提升盈利能力，预期亏损将逐步缩窄。
　　盈利预测：2020-2022年，总收入1101、1266和1394亿元，同比分别增长3%、15%和10%。Non-GAAP归属于公司的净利润为150、212和273亿元。
　　目标价141.80美元，买入评级：分部估值法，给予目标价141.80美元，相当于2020年的PE为24倍。对比当前的股价有31.03%的上升空间，维持买入评级。
　　风险因素：宏观经济下行、人民币贬值、AI商业化不达预期、竞争压力加大。