光大证券-对2020年5月PMI数据点评及债市观点：复苏不会一蹴而就，但值得期待-200531

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　　◆事件
　　2020年5月31日，统计局公布5月PMI指数。5月份中国制造业PMI为50.6%，比上月回落0.2个百分点；非制造业商务活动指数为53.6%，比上月上升0.4个百分点；综合PMI产出指数为53.4%，与上月持平。
　　◆点评
　　1、制造业PMI连续两月回落，预示经济复苏非一日之功
　　5月份制造业PMI为50.6%，虽然仍在荣枯线上，但相比3月的52.0%和4月的50.8%，呈现连续两个月回落。从企业规模看，5月中型、小型企业PMI分别比上月回落1.4、0.2个百分点，且中型企业重新跌入荣枯线以下，说明中小型制造业企业的修复遭遇到一定的阻力。生产继续改善，但势头已开始走弱。国内需求改善，外需短期内难以明显改善。两项库存指数均出现回落，预示企业可能在适当控制生产节奏。生产端物价强于需求端。原材料购进价格指数已经升至临界点以上而出厂价格指数仍在荣枯线以下，这种差异可能弱化制造业企业的盈利能力。用工景气度连续下降，验证就业形势严峻。
　　2、非制造业商务活动指数连续3个月上升，服务业恢复是一个缓慢的过程
　　5月份非制造业商务活动指数为53.6%，较上月上升0.4个百分点但幅度收窄，连续3个月保持上升。
　　5月服务业业务活动预期指数、从业人员指数分别上升4.0个百分点和下降0.4个百分点，表明服务业后续复苏是确定项，但企业对于用工的谨慎，表明服务业恢复是一个缓慢的过程。
　　5月建筑业业务活动预期指数、从业人员指数分别比上月上升2.1个百分点和1.7个百分点，后续基建仍在一定程度上承担着稳经济的重要作用。
　　◆债市观点
　　新年以来，债券二级市场走势大致经历了四个阶段，其中疫情以来又可以分为三个阶段。目前，基本面正处于稳步修复阶段，但仍有较多不确定，与债市调整相关指标的拐点尚未确认来临。近期长短端利率均出现一定程度向上调整，我们认为政府债券供给和5月末的企业所得税清缴只是短期干扰因素，宽松的政策环境仍是主基调，因此后续收益率继续向上的空间有限，后续10Y国债收益率可能再度下行，需静观政策的实施效果以及经济复苏反弹情况。我们建议投资者不宜在此时继续参与短期波动的博弈，在未来利率下行的过程中应择机缩短组合的久期。
　　◆风险提示
　　目前境外疫情蔓延仍然较快，境内疫情也有零星病例；后续宏观政策实施效果以及经济复苏的情况有诸多不确定性，需密切观察。