华泰证券-海外宏观周报：美制裁香港，损人有限，更不利己-200531

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　　香港自由贸易港和独立关税区的形成
　　首先，香港成为自由贸易港与其自身开放政策相关。港英时期及回归后，香港一直奉行贸易自由、投资自由、金融自由、人员进出自由等自由化政策，成为全球重要的自由贸易港。其次，香港的独立关税区地位来源于1986年GATT制度下中英双方的联合支持，香港由此成为关贸总协定的单独缔约方和WTO的独立成员。香港回归后，《基本法》赋予其在经贸领域充分的自治权，香港得以维持WTO体系下的独立关税区。此外，1992年美国国会通过《美国-香港政策法》，承认香港的独立关税区地位，并给予香港涉及关税、货币兑换、签证和敏感技术等多领域的最惠待遇。
　　香港贸易以转口贸易为主，是美国第一大顺差来源地
　　香港经济高度外向，2019年中国香港货物进出口总额约为11143亿美元，位列全球第7位，进出口金额/GDP达到310%。香港进口货值中约25%为留用进口，其余转口至中国大陆、美国等地；同时，香港本土制造业空心化，香港制造的产品出口货值占比不到2%，具有典型的转口特征。双边贸易层面，美国在与香港的贸易中常年保持顺差，2019年达到261亿美元，香港是美国的第一大顺差来源地。消费品和资本性商品是美国与香港地区商品贸易顺差的主要部分，也是贸易顺差增长较快的领域，同时香港对美国的知识产权进口也保持快速增长。
　　香港作为国际金融中心对内地“引进来”和“走出去”均发挥重要作用
　　首先，香港是内地最大的外来直接投资来源地和内地企业最大的境外融资中心。2013年以来，香港在大陆外商直接投资来源的占比一直维持在60%以上，这与国外企业通过香港分支机构对大陆进行外商直接投资密切相关。“沪港通”、“深港通”、“债券通”先后于2014年、2016年、2017年开通，香港成为中国内地吸引外资的重要口岸。其次，香港是内地最大的境外投资目的地和主要的离岸人民币业务中心。内地企业通过在港设立分支机构，从事对其他国家尤其是“一带一路”国家的投资活动；此外，香港目前是全球第二大离岸人民币业务中心，对于人民币国际化发挥重要作用。
　　美国本次制裁取消香港最惠待遇的影响
　　从合法性上看，美国无法单方面取消香港在WTO制度下的独立关税区地位，但可以取消《美国-香港政策法》下所谓的香港“独立关税区”和提供的最惠待遇，从而影响美国和香港之间的双边经贸往来。我们认为，此次制裁的影响主要表现在：第一，提高香港产品关税，但大陆的转口商品此前已不在免税清单，此次关税仅增加香港本土制造产品，其出口占比不到2%，影响相对有限。第二，加强出口管制，但美国近年来已实质性加强对香港的出口管制尤其在高科技领域，今年4月27日美国进一步出台出口管制修正案，因此，本次制裁对香港敏感技术进口的边际效果同样较为有限。
　　美国制裁香港的可能后续进展
　　香港是美国最大顺差来源和消费品的重要市场，美国逾1300家公司在港经营，8.5万美国人在港定居和工作。因此，美国和香港完全脱钩的可能性较低，美国制裁的影响更多体现在市场情绪和风险偏好层面。但我们认为，后续若有更多国家加入制裁香港的队伍或者海外投资者鉴于制度担忧而降低对港投资，将对香港国际金融中心地位造成侵害，对我国经济增长也会产生一定的负面影响。后续来看，香港国安法尚需经过立法、设立执行机构等步骤，期间有香港立法会提名（7月中下旬）、立法会选举（9月6日）和特首选举（2022年3月）等事件，各时间点前后均可能引发市场的波动。
　　风险提示：中美矛盾加剧超预期，香港受到更多国家制裁。