兴业证券-2020 年可转债中期策略：间隙，美好-200531

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　　投资要点
　　第一部分：转债估值的周期与节奏
　　自上而下视角中，转债自身的估值可以作为分析核心，该估值呈现出来的周期性是转债“上有顶下有底”特性的另一种阐释。
　　转债估值的周期性
　　信用、货币条件的变化，是转债估值周期的核心影响因素。2016年至2020年我国经济经历了多个重要阶段，不同宏观政策带来转债估值波动。
　　在相对微观的视角上，估值波动节奏与股债基础资产表现密切相关。估值明确提升通常来自股票上涨带动，估值压缩则与债市更有关联。
　　机构行为也存在周期性，这是估值变化的驱动力。
　　高定位演化的经验与逻辑
　　风险偏好出现明显的整体性变化时转债定位分化并不明显，但结构性行情容易催生估值分化。
　　在估值小幅波动中投资者可以通过结构调整来规避风险，但在大幅调整中可能只有仓位控制才能实现较好的相对收益。
　　第二部分：间隙，美好
　　大账户可以左侧思路陆续布局，但最好的买点可能还需要等待权益风险进一步释放。以更长的视角来看，乐观应对应该是最优选择。
　　基本面向好但仍有掣肘，转债估值吸引力并不高
　　疫情和大国博弈是最需要关注的外生变量。投资者或许对此有一定脱敏，但这仍会影响到股市节奏。
　　经济短期填坑仍在继续，但中期维度修复的斜率可能发生变化。逆周期政策的空间和弹性明显打开，不过侧重点与以往或有不同。
　　权益估值其实整体不低，结构分化明显；转债估值经历明显压缩，可以期待更好的配置位置。
　　择券思路梳理及相关标的讨论
　　结构亮色处着墨是核心择券逻辑：1）具有改变生活方式潜力的公司空间较大，如顺丰；2）结构性高景气行业蕴含机会：如建材、医药、新能源汽车产业链、风电/光伏、生猪养殖后周期。
　　另外一些思路：1）行业预期不高，公司基本面稳定且具有一定成长性；2）基本面支撑不明显，但具备热点概念的转债在行情好转时进攻性较强；3）券商当前应该是最优的底仓之选；4）骆驼、好客、明泰等可以关注的部分中低价格品种。推荐标的详见正文。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。