兴业证券-楚江转债投资价值分析：涉足先进材料的铜板带材加工企业-200602

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投资要点楚江转债（评级AA，发行规模18.30亿元）的下修条款兴业证券触发要求较为严格，债底保护较好。

预计目前平价楚江转债投资价值分析下其上市首日获得的转股溢价率在13%-17%区间内，价格为113-117元。

配售50%的假设下楚江转债留给市场的规模为9.15亿元，预估中涉足先进材料的铜板带材加工企业签率在0.017%左右。

兴业证券打新参与没有异议。

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楚江新材致力于高精度铜合金板带材、精密铜合金线材和铜导体涉足先进材料的铜板带材加工企业材料的研发、制造和销售。

铜基金属材料是公司的核兴业证券心产品（2019年贡献营业收入约97%，但毛利率较低为6.48%，贡献毛利约80%）。

据公开调研纪要，转债上市的海亮股份核心产品是标准化更高的铜管，而楚江转债投资价值分析公司以订制品为主，规模较小但毛利率较高。

2019年公涉足先进材料的铜板带材加工企业司实现高精度铜合金板带材产量19.62万吨，占国内市场份额的10.49%，稳居全国第一位且与第二位差距进一步拉大，随着产能扩张和兼并收购公司有望拿下25%至30%市场份额。

公司预计2020年兴业证券铜板带材产能达到24万吨左右，单从规模上看达到国际第一并不遥远。

相比使用电解铜作为原材料废铜成本楚江转债投资价值分析较低，叠加废铜进口政策趋严、公司产能利用率一直保持在100%以上，因此铜基材料具有较强竞争力和盈利能力。

公司收购的两涉足先进材料的铜板带材加工企业家子公司涉足先进材料业务。

顶立科技产品涵盖特种粉体材料，碳基、陶瓷基复合材料及其制造装备兴业证券粉末冶金、环境保护装备，先进热处理装备等；天鸟高新是国际航空器材承制方A类供应商、国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制体的企业、国内最大的碳/碳复合材料用预制体生产企业。

上述业务在实现约3%的营收情况下为公司贡献楚江转债投资价值分析约20%毛利，且市场空间较为可观。

2019年公司营业收入/归母净利润为170.48/4.61亿元，同比增速上升至30.07%/12.83%，当年其实现各类金属材料总销量58.81万吨，同比增长20.51%，不过受铜价同比下滑影响公司先进基础材料涉足先进材料的铜板带材加工企业板块主要产品销售单价出现2.0%-4.2%不等的同比下滑，综合毛利率相比2018年下降0.25个百分点至7.69%。

2020年以来延迟复兴业证券工和物流限制导致公司生产经营及产品交付受影响。

20Q1公司营业收入为39.01亿元，同比+32.26%，环比-26.74%，归母净利润亏损0.94亿元，公司预计2楚江转债投资价值分析020年1-6月实现归母净利润1.00-1.50亿元，同比下滑32.05%-54.70%。

风险提示：原料价格大幅波动；新涉足先进材料的铜板带材加工企业建项目投产进度不及预期；需求不达预期。