华泰证券-5月宏观经济数据预测： 经济活动基本恢复，消费加速修复（更正）-200603

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(更正：原报告摘要第四段标题由“5月出口同比-2.3%”更正为“5月出口同比-14.3%”，第五段标题由“4月PPI同比-3.1%”更正为“5月PPI同比-3.1%华泰证券”）核心观点4月份经济活动的几大趋势是：生产修复快于消费、可选消费修复速度>必选消费，高科技附加值产业修复快于传统产业。

我们5月宏观经济数据预测认为，5月份是经济活动基本恢复正常、消费加速修复的关键节点。

工业生产通过一系列可观测的中高频数据基本确认向好，线下零售和餐饮可能加速回升，预计基建投资继续维持较 经济活动基本恢复快加码。

从生产法角度看，我消费加速修复（更正）们认为二季度GDP增速大概率回到正增长。

对国内经济而言，内需未来华泰证券的复苏速度可能快于生产，然而外需担忧并未消除。

预计5月工业增加值同比上行，基建加速修复，制造业/地产投资增幅有限全国两会的胜利召开、北京疫情响应机制下调，我们认为5月工业增加值同比有望较4月进一步上行，预5月宏观经济数据预测计当月同比+4.5%。

4月产成品库存同比开始回落，反映社零消费、基 经济活动基本恢复建等方面的需求开始加速恢复，库存周期重新回到被动去化阶段。

预计1-消费加速修复（更正）5月整体固定资产投资增速在-7%左右，制造业投资累计同比-14.5%，地产投资累计同比-1%，基建投资累计同比-7%。

制造业投资相比基建、地产修复速度较慢，外华泰证券需下行+库存积压+盈利下行多方面压力仍存。

预计5月5月宏观经济数据预测社会消费品零售总额当月同比增速-2.3%，累计同比增速-13.9%结合汽车、非汽车商品零售、餐饮三方面的判断，我们预计5月社会零售消费总额当月同比或在-2.3%附近；累计同比增速预计为-13.9%。

我们认为5月或是消费加速修复、恢复正常的关键 经济活动基本恢复时点，6-7月社零消费当月同比增速有望转正。

但在企业外需承压、失业率仍处高位的情况下，居民收入预期放缓消费加速修复（更正）仍然是制约消费意愿的最大掣肘。

在较长时间内，社零累计同比增速可能都在负增长华泰证券区间。

美元计价，预计5月出口同比-14.3%、进口同比-16.4%我们认为全球外需下行压力切实存在，美元计价，预计5月份出口同比-14.3%，进口同比-16.4%；仍将继续维持贸易顺差局面，预计当月贸5月宏观经济数据预测易顺差为388亿美元。

今年五一假期时间较长、去年5月出口基数较高，可能对5月出口数据有所影响；5月 经济活动基本恢复份国际油价大涨，可能对我国进口数据有一定正面影响。

未来应消费加速修复（更正）对外需下行压力仍是经济工作重要议题。

预计5月CPI同比2.7%，5月PPI同比-3.1%我们预计5月CPI环比-华泰证券0.6%，同比2.7%。

预计今年CPI同比逐季走低，有效需求不足仍是主要矛盾，且食品（猪肉、水果）价格同比向下的牵5月宏观经济数据预测引力度较大。

预计5月 经济活动基本恢复PPI环比0.2%，同比-3.1%。

5月份工业消费加速修复（更正）品物价整体止跌转涨，能源、黑色金属环比涨幅较大。

5月海外经济初步重启，同时国内生产活动趋于活跃、基建项目加速落华泰证券地和地产赶工持续提振工业品需求，而巴西等新兴市场国家疫情恶化，给上游原材料供应带来一定压力。

预计5月份社融新增2.8万亿，信贷新增1.4万亿元我们预5月宏观经济数据预测计5月份信贷投放量环比略有回落、同比仍显著多增。

经济活动基本恢复从当月商品房销售、建筑业活动等高频指标来看，我们认为居民按揭贷款、基建配套贷款有较高增量。

预计政府债券消费加速修复（更正）是当月社融同比的主要增量。

由于货币政策放慢宽松步伐，利率债大量供给导致银行间流动性边际收紧华泰证券，或对当月企业债发行形成一定挤出。

风险提示：疫情冲击中小企业5月宏观经济数据预测现金流，企业资本开支意愿受压制；疫情在全球范围内扩散，外贸受限，外需下行，影响国内相关产业链。