兴业证券-家悦转债投资价值分析：胶东连锁生鲜超市领先品牌-200603

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截至2019年公司连锁门店胶东连锁生鲜超市领先品牌数量783家，其中大卖场149家、综合超市554家、百货店13家、宝宝悦等其他业态门店67家，较2018年同期新增门店80家。

开业两年以上全门店同店营业收入增长达到5.78%，其中大卖场、综合超市分别为5.93%/兴业证券6.24%。

公司主要销售生鲜和食品化洗产品，2019年两者分别贡献营业收入46%/45%，毛利率15.87%/18.6家悦转债投资价值分析3%，而前者营收增速明显较快。

公司建设了“生鲜商品基地直采、杂货商品厂胶东连锁生鲜超市领先品牌家直供”的集中采购、集中生产加工、物流统一配送的供应链模式。

目前中国生鲜零售市场增兴业证券速相对稳定，在3%附近，水果、肉类、水产品是其中最大组成部分。

从销售渠道来看，大卖场及综超、互联网生鲜获取了部分农贸市场的份额，大卖场及综超渠道占比由2015年的35家悦转债投资价值分析.9%提高至2018年的40.1%。

近年来公司加快了异地扩张步伐，2018年11月收购河北张家口福悦祥连锁超市67%股权，拓展华北市场，为全国性扩张奠定基础；2019年全资收购山东华润万家，接手其旗下的七家门店；2019年11胶东连锁生鲜超市领先品牌月收购淮北市乐新商贸75%的股权，成功进军安徽市场。

2019年全年公司营业收入/归母净利润为152.64/4.58亿元，增速19.90%/6.43%，其中19Q4营收增速达到25.95%，盈利增速兴业证券放缓的原因在2018年亏损子公司冲抵税款导致的基数效应，扣非后归母净利润增速14.57%基本符合预期。

2020Q家悦转债投资价值分析1公司经营成果优异，实现营业收入/归母净利润52.87/1.76亿元，同比大幅增长38.96%/24.86%。

公司在山东内、外收入增长33.74%/4胶东连锁生鲜超市领先品牌02.83%，省外高增长来自淮北真棒超市31家门店并表。

兴业证券报告期内公司综合毛利率/净利率小幅下滑0.35/0.29个百分点，另外期间费用率降低0.17个百分点。

兴证零售团队认为公司传统区域优势明显，持续门店加密；供应链支撑异地扩张及门店整合，未家悦转债投资价值分析来空间广阔。

预计其2020-2022年归母净利为5.75亿元、6.99亿胶东连锁生鲜超市领先品牌元和8.19亿元。

风险提示：展店进度不及预期，行业兴业证券竞争超预期。