光大证券-2020年6月4日货币政策观察：四问市场的预期是否理性-200604

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◆收益率的波动源于市场预期的改变我们认为，近期收益率光大证券的波动更多地是源于市场对于货币政策预期的改变，而不是受到基本面和货币政策本身的驱动。

本阶段政策的取向一直是“稳健的货币政策要更加灵活适度”，并没有发生实质性的2020年6月4日货币政策观察转变。

◆第一问：下调超额准备金利率的政策内涵是什么？不少投资者认为下调超额准备金利率四问市场的预期是否理性的意图是进一步向下压降R001等资金利率。

我们认为，政策的内涵是推动银行提高资金使用效率，促进银行光大证券更好地服务实体经济特别是中小微企业。

◆第二问：5月26日的OMO到底是“鹰”还是“鸽”？部分投资者认为，5月26日OMO逆回购的用意是向市场传2020年6月4日货币政策观察递“不降息”的鹰派立场。

我们认为，政策用意刚好相反，从某种意义上其体现出了人民银行对于四问市场的预期是否理性资金市场利率的关注和呵护，传达出的信息是相对鸽派的。

◆第三问：降准和OMO为何缺席？光大证券5月15日有一批定向降准实施，因此5月较难再度降准。

（但6月降准的2020年6月4日货币政策观察概率很大。

）此外，货币政策的真实态度可以直接从资金利率观察到四问市场的预期是否理性，没有必要观察OMO逆回购操作次数这些表象。

◆第四问：“两个工具”是否可以扭转收益率走势？部分投资者认为，“两个工具”（即普光大证券惠小微企业贷款延期支持工具和信用贷款支持计划）的推出，降低了总量型工具发力的急迫性。

我们认为，没有哪个货币2020年6月4日货币政策观察政策工具可以包打天下，且近期内“两个工具”的操作规模还不足以扭转总量型货币政策的取向。

◆投资建议短期内尚不具四问市场的预期是否理性有货币政策快速收紧的宏观基础；但是从中长期看，时间已经不是债券投资者的朋友。

虽然短期内债券收益率仍可能出现阶段性下行，但是光大证券中长期的趋势是向上的，建议投资者在这个过程中择机缩短组合的久期。

◆风险提示在疫情的影响下，不稳定不确定因素显著增多，其中既包括疫情发展本2020年6月4日货币政策观察身的不确定性，也包括金融市场运行的不稳定性。

例四问市场的预期是否理性如，前期市场对货币政策形成了不理性的宽松预期，并带动了10Y国债收益率过快下行，当上述预期被证伪后，10Y国债收益率又快速地上行。

收益率的快速变光大证券化扩大了金融风险。

此时，更应稳健投资，凡事从坏2020年6月4日货币政策观察处准备，有效化解风险挑战。