东兴证券-固定收益周报：资金面有企稳迹象，长端交易价值上升-200608

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投资摘要：央行公开市场操作：6月4日、5日，央行连续2天开展7天逆回购操作，累东兴证券计操作金额2200亿元。

无逆回购到期，故实现净投放220固定收益周报0亿元。

地方政府债券资金面有企稳迹象一级发行：按照发行日统计，本周（6月1日-6月7日）我国地方政府债发行较上周大幅减少。

共计发行5只债券，发行金额为464.48亿元，发行金额较上周减少7,212.63亿元；使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债净减少952.35亿元，长端交易价值上升地方政府专项债净减少6,260.28亿元。

二级市场交易：货币市场:本周前两日DR007结东兴证券束连续两周的上升趋势，后三天又有所抬高，整体较5月29日下行21.09BP。

从利差看，除6月2日R007比DR007高了4BP，本周R007略低于DR007，6月2日GC007比DR007高18固定收益周报BP，其余时间GC007低于DR007。

利率市场：周（6月1资金面有企稳迹象日-6月7日）利率债交投升温。

长短期利率均呈现上行趋势，中短期利率上升幅长端交易价值上升度大于长期利率。

其中，1年期品种上行47.91BP，3年期品种上行49.18BP，5年期品种上行30.17BP，7年期品种上行2东兴证券6.29BP，10年期品种上行14.22BP。

债市投资策固定收益周报略：资金面似有企稳迹象，仍是主要矛盾。

央行打击资金空转套利，资金利率上行带动债券收益率上行，DR007开始逐资金面有企稳迹象渐向7天OMO利率靠拢，当前1年国开已重回2.2%上方，资金利率上周似有企稳态势。

情长端交易价值上升绪方面，上周债券悲观情绪浓厚。

周五北京下调疫情响应级别；新冠疫苗传来好消息，钟南山院士表示疫苗最早秋季或者年底可用，疫情对风险偏好的压制东兴证券甩越来越弱；风险事件方面，美国“自顾不暇”，中美摩擦进一步缓和。

出口超预期，二季度或底部徘徊，但下半年固定收益周报难以恢复正常水平。

若疫情不大规模二次爆发，二季度外需拐点基本资金面有企稳迹象明确。

美国就业数据虽有”误差“，但触底反弹的趋势比较明显，美国全面复产复工在即，美国经济将”带疫运行“，预计疫情对风险偏好的压制作用越来长端交易价值上升越弱，随着欧美复工，外需将触底反弹，即使有反复，也容易被解读为利空出尽，但随着全球复产复工，全球订单短暂向我国集中的的状况也被改变，下半年外需可能仍难以恢复正常水平。

经济短期博弈恢复斜率，或不及预期，下半年东兴证券博弈经济能否重回6%。

以往危固定收益周报机博弈经济拐点，经济反弹初期是否见底仍有不确定，但新冠危机经济拐点已经确认，下一阶段博弈恢复的斜率，预期弱复苏格局，短期看去库存阶段压制生产进一步提高，短期经济恢复斜率可能不及预期。

长期看，我国经济增速下台阶资金面有企稳迹象的大趋势不变，21年增速低基数作用下大幅反弹，但回落的态势也明显。

中期看市场分歧在下半年经济能否重回6%，我们认为难以恢复到6%的水平，一是外需下半年虽有反弹，但仍弱于正常水平；二是内需方面也不乐观，未出台大规模消费刺激政策，在就业压力、收入预期以及心理作用下消费修复将非常缓慢；投资方面，基建托底作用可能在四季度逐渐减弱，另外也难以对冲制长端交易价值上升造业投资低迷和房地产的投资的后继乏力。

通胀方面，cpi5月重回2时代,预计2.6%左右，ppi预计继续下探，低于wind一致预期，但ppi超预期下行可能被理解为ppi触底，ppi即将反弹，但ppi东兴证券大幅反弹基础不存在，预计下半年仍在-2.5%以下。

周末债券利空消息较多，周固定收益周报一开盘或许仍然需跌势，但2.9%左右十年国债利率债交易价值明显提升。

近期利率债市场回调已经反映到债券以及市场，信用债取消发行案例增多，波动已开始对信用债发行造成负面影响，另外债券贷款性价资金面有企稳迹象比相对平衡状态，信用债也是支持实体经济重要渠道，央行或权衡”宽信用“与打击资金空转目标。

风险提示：全球长端交易价值上升经济下行超预期，政策超预期。