华泰证券-2020年中宏观展望： 疫后经济常态回归路-200609

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核心观点新冠疫情已进入第三阶段，华泰证券全球经济渐进修复、常态回归是下半年宏观经济的主旋律。

国2020年中宏观展望内政策周期根据疫情与宏观形势调整，宽财政成为新主角、宽信用继续发力、宽货币力度微调。

疫情在短期内打乱了国内经济活动的正常节奏，但并没有改变我国经济 疫后经济常态回归路进入新常态、呈现新特征的中长趋势。

未来两到三个季度，国内各项经济活动大概率向近年均值水华泰证券平逐步收敛，全年经济增速有望达到2-3%。

通胀短期并非重点，预计下半年CPI与PPI走势收敛，2020年中宏观展望社融高增引发的再通胀压力较小。

中美摩 疫后经济常态回归路擦变成最大的不确定性因素。

在依旧复杂的格局下，深化改革是华泰证券最好的自我应对方式。

疫情周期：冲击2020年中宏观展望逐步淡化年初以来全球疫情扩散进程整体可分为以中国、欧美发达国家、新兴市场国家为代表的三个阶段。

疫情冲击打乱了全球经济增长的节奏，一季度国内经济“挖深坑”，主要发达国家的“弱企稳”进程也受到较 疫后经济常态回归路大冲击。

目前全球逐华泰证券步进入后疫新阶段，欧美主要国家经济重启后疫情发展较为平稳，我们认为下半年疫情演绎情况整体偏乐观。

在新增确诊逐步减少、疫苗研发工作2020年中宏观展望稳步推进的背景下，各国的共振修复值得期待。

外部环境：渐进修复的未来与回不到的过去基本面上，全球 疫后经济常态回归路经济二季度大幅度衰退已成定局。

展望下半华泰证券年，欧美等全球需求中心的强制隔离措施进一步放松将对全球经济产生积极外溢影响。

各国货币与财政政策对实体经济的刺激作用将得到有效发挥，预计自三季度起，全球经济修复速度加快，但难以在年末回到疫2020年中宏观展望前水平。

风险点上，中美摩擦或成为长期 疫后经济常态回归路主题；产业链上，中美摩擦和新冠疫情导致逆全球化加速，中长期倒逼我国产业转型升级。

华泰证券政策取向：财政发力，货币微调，地产灵活政策周期进入到新阶段，宽财政成为新主角、宽信用继续发力、宽货币力度微调。

财政方面，两会政府工作报告、预算草案相继公布，明确了年内的财政债务空间与收支计划、理顺了工作重点与特别国债的用途；货币政策方面，创新直达实体的宽信用组合拳落地，或继续2020年中宏观展望推动信贷社融增速上行，但资金空转套利、地价升温、汇率贬值等问题或使得央行近期对流动性态度偏谨慎。

我们认为财政“唱主角”仍需要货币政策“搭台”配合，经济渐进修复的过程中货币政策难以完全 疫后经济常态回归路转向。

经济周期：常态回归之路疫情在短期内打乱了国内经济活动的正常节奏，甚华泰证券至带来了一定的全球经济衰退风险预期，但并没有改变我国经济进入新常态、结构上呈现出一系列新特征的中长趋势。

我们认为，未来两到三个季度，国内经济增长、各项经济活动大概率向近年均值水平收敛，经济运行中存在2020年中宏观展望一些较为确定的向好因素，如国内工业生产/基建投资、可选消费的修复等；但同时内外部也存在可能扰动市场预期、或短期冲击经济的因素，如外需下行冲击相关产业链、地产周期与政策的不确定性博弈等。

通胀周期：CPI与PPI有望收敛站在年中向后看，PPI可能震荡回升，但仍需警惕外生风险发酵；CPI或逐季走低，我们认为两会调高通胀目标或意在减少政策约束条件，年 疫后经济常态回归路内通胀可能不是重点。

我们认为宽信用初期，内生性需求改善华泰证券仍有时滞，再通胀还较难出现。

M2和社融高增引发2020年中宏观展望中长期再通胀担忧，但其本质源于保生存，而非投资和融资需求，我们认为疫情后的通胀压力较为可控。

疫后经济常态回归路风险提示：外需下行幅度超预期；房价、地价上涨过快，货币政策超预期收紧；居民收入下行制约可选消费，消费修复弱于预期。