华泰证券-2020年5月金融数据点评：社融继续高增下的流动性格局-200610

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核心观点5月新增信贷1.48万亿元，社融规模3.19万亿元，存量同比12.5%，M2同比11.1%，华泰证券M1同比6.8%。

信贷总量延续高2020年5月金融数据点评增态势或源于生产生活继续向常态化回归，同时基建等项目开工加速释放融资需求。

信贷结构也继续改善，居民贷款修复、企业中长期社融继续高增下的流动性格局贷款占比提升。

社融增速在政府债券支撑下继续大幅华泰证券抬升，M2与社融增速缺口主要体现在财政存款的增长。

疫情与经济好转，货币政策逐步回归正常化，银行间流动性2020年5月金融数据点评最宽松阶段或过去。

不过债市对资金面的社融继续高增下的流动性格局重定价或基本完成，债基赎回压力有所缓解，后续关注供给压力、监管政策等。

企业融资条件仍宽松，流动性对股华泰证券市仍有支撑。

信贷增长仍较强，关注监管政策等后续影响5月新增人民币贷款1.48万亿，同2020年5月金融数据点评比多增3000亿元。

总量延续社融继续高增下的流动性格局高增态势，结构继续改善。

首先华泰证券，居民贷款修复明显，消费、购房等活动或接近常态。

其次2020年5月金融数据点评，企业新增中长期贷款达5305亿元，同比多增2781亿元，基建、制造业中长期贷款或加快投放。

票据融资达1586亿元，同比多增454亿元，企业贸易活动、开票行为继续修复，票据-结构性存款套利社融继续高增下的流动性格局行为可能仍然存在，不过5月资金利率中枢上移，套利空间收敛。

往后看，存量信贷项目可能得到华泰证券了充分挖掘，后续信贷增长需要依靠信贷展期、信用贷款、小微增长硬指标等实现，结构性存款监管对票据融资的负面影响也值得关注。

社融增速在政府债券支撑下继续大幅抬升5月社融规模3.19万亿元，同比多增1.2020年5月金融数据点评48万亿元，支撑因素来自基建等配套融资、政府债券等。

分社融继续高增下的流动性格局项看，政府债券融资1.14万亿元，同比多增7505亿元，当月国债、地方债等净发行创历史新高。

非标融资226亿元，同比多增1677亿元，其中表外票据融资836亿元，或与结构性华泰证券存款套利也有关。

信托贷款-337亿元，5月份信托监管新规落地，对信托资金募集、信托贷款发放2020年5月金融数据点评的影响有所显现。

企业债券融资2971亿元，同比多增1938亿元，5月债券市场回调，信用债发行环比回落，但总量维持在近年来较高水平，尤其是中低等级社融继续高增下的流动性格局信用债继续放量，显示信用风险偏好略有修复。

M2与社融增速缺口源于财政存款，M1提速反映实体活动华泰证券改善5月M2同比11.1%，增速持平于上月，未随社融继续上行，体现在财政存款的增长。

5月新增财政存款13100亿元，同比多增8251亿元，当月政府债券大量发行供给，而资2020年5月金融数据点评金拨付存在时滞，部分沉淀在财政系统，但有助于缓解基层财政压力。

M1同比6.8%，较上月大幅走社融继续高增下的流动性格局高1.3个百分点，企业生产、购销活动改善促进资金活化，也受益于商品房销售走热。

5月新增居民存款4819亿元，同比多增2402亿元；新增非金融企业存款8054亿元，同比多增68华泰证券73亿元。

实体现金流继续改善，企业存款增长有助于稳定就业、居民存款2020年5月金融数据点评增长则反映消费意愿仍有待消费券等方式激发。

市场启示社融持续高增表明金社融继续高增下的流动性格局融支持实体力度较大，有利于经济常态回归，但生产性、而非生存性融资的需求并不强。

近期打击空转套利、压降结构性存款等，对后续信贷增长有不华泰证券利影响。

疫情与经济好转、信贷与社融持续高增，货币政策逐步回归正常化，银行间流动性最宽松阶段过2020年5月金融数据点评去，重回松紧适度。

政府类债券密集发行引发的社融继续高增下的流动性格局资金上收、下放可能导致资金面波动加大。

不过，债市对资金面的重定价基本完成，短债基金、华泰证券定制化公募赎回压力有所缓解，后续关注供给压力、监管政策等，配置盘补仓，交易盘浅尝辄止。

企业融资条件仍较为宽松，后续结构性存2020年5月金融数据点评款压降，流动性对股市仍有支撑。

风险提示：流动性指标考核压力社融继续高增下的流动性格局加大，资管新规过渡期延长。