光大证券-可转债2020年下半年投资策略：震荡行情为主，看好科技板块-200612

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◆整体估值光大证券水平与历史中位数差异不大，估值压力弱化2020Q2转债整体表现显著弱于权益市场，主要原因为估值水平的下降。

从隐含波动率、转股溢价率两项指标来看，当前可转债估值水平与近15年的可转债2020年下半年投资策略中位数差异不大。

2020年6月10日，可转债的隐含波动率中位数（MA3）为2震荡行情为主6.69%，低于近15年平均值（31.23%）和中位数（27.65%），历史分位数为45.63%。

转股溢价率中位数看好科技板块（MA3）为20.03%，低于近15年平均值（23.18%）和中位数（20.89%），历史分位数为47.06%。

我们认为，当前估值压力已经弱化，转债估值光大证券水平大幅下降的可能性并不大，主要原因在于：当前纯债的利率偏低，投资可转债是固收类账户提升收益率的重要途经，投资者对可转债的需求旺盛。

◆预计权益市场以震荡为主，转债投可转债2020年下半年投资策略资应主要配置均衡型标的当前我国发展面临前所未有的风险挑战，政府实施扩大内需战略，推动消费回升、扩大有效投资，引导广义货币供应量增速明显高于2019年，我们预计权益市场下半年以震荡为主，可转债投资应该以均衡型标的为主（占50%以上），以及少量的进攻型标的（30%）和防御型标的（20%）。

均衡型标的，同时具有中等偏强的防御能力和中等偏强的进攻能力，通常表现为中等偏低的纯债溢价率、中等偏低的转股溢价震荡行情为主率、中等的价格。

◆进攻型标的：烽火、中天、视源、游族、东财转2我们认为下半年相对强势的的正股主要来自以下几个方向：1）科技板块，特别是与在线经济、无接触经济相关看好科技板块的领域；2）医药生物，3）消费，特别是食品饮料等必需消费；4）新旧基建；5）受益于政策环境改善的券商。

我们认为值得关注的进攻型标光大证券的是烽火（通信）、中天（通信）、视源（电子）、游族（游戏）、东财转2（券商）。

◆均衡型标的：滨化、久立、交科、华森、应急、唐人、湖广、拓邦在纯债溢价率和转股溢价率都偏低的可转债中，综合考虑行业景气度、正股实际波动率、转债可转债2020年下半年投资策略价格、到期收益率等因素，我们认为值得关注的均衡型标的是滨化（氯碱）、久立（不锈钢管）、交科（基建）、华森（医药）、应急（交通装备）、唐人（猪产业）、湖广（电视）、拓邦转债（智能控制）。

◆防御型标的：建工、杭电、明泰在纯债溢价率低，转震荡行情为主股溢价率不高的可转债中，我们认为值得关注的防御型标的是建工（建筑）、杭电（电缆）、明泰（铝材）转债。

◆风险提示：经济看好科技板块增速低于预期，相关产业发展低于预期，部分正股价格波动幅度高于预期，部分可转债的估值水平偏高。