东兴证券-固定收益专题报告：后疫情时代，供求缺口是把握ppi与库存变动的关键-200610

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投资摘要：库存周期和PPI都是供需变化的结果，供需双方中，需求是快变量，供给是慢变量，因此短期中PPI和库存变化多东兴证券是需求驱动，但供给变化不容忽略，特殊时期可能成为主要矛盾，比如供给侧改革和新冠疫情。

PPI变化领先库存，原因主要有二，一是PPI（成交价格）更敏感，价格反映了供需变化在内的信息，因此基本与供需缺口同步，库存变动是交易端（市场成固定收益专题报告交）传导至生产端的结果，通常是滞后指标；二是库存是名义变量，受企业“先进先出”计价方法的影响，在价格上涨的情况下，会增加当期存货的名义金额，反之在价格下降的情况下，采用先进先出法，会减小当期存货的名义金额。

新冠疫情供需双杀，价后疫情时代格波动小于传统危机。

为了抗击疫情，我们采取了史无前例的居家隔离、停工停产的“休克疗法”，相当于按下了经济暂停键，总需求和总供应同时大幅下降，供需缺口与金融危机相比没有那么大，所以在价格层面只表现为温和的下降，而供求缺口是把握ppi与库存变动的关键GDP和工业增加值大幅下跌。

后疫东兴证券情时代供需变化如何驱动库存和PPI变动，我们认为存在三个阶段。

第一阶段，供给快速恢固定收益专题报告复是主要矛盾。

疫情供需双杀→PPI回落→供给恢复的比需后疫情时代求快→供过于求→PPI持续回落和库存持续上升。

第供求缺口是把握ppi与库存变动的关键二阶段，需求恢复速度是主要矛盾。

供给基本恢复，需求恢复快于供给，库存累计同比已经开始回落，PPI环比开始回升，但PPI同比触底晚于PPI环东兴证券比，库存拐点领先于PPI。

3.5第三阶段，供需恢复至平台期，供需弱平固定收益专题报告衡，需求能否恢复疫情前水平成为主要矛盾。

经济自发恢复基本完成，供需弱平衡状态，弹性更大的需求仍是主要矛盾，需求能否恢复至疫情前水平决定了GDP能否回到6%平均水平,PPI和库存可能低位震荡，PPI环比去年在-0.2%-0.1后疫情时代%%窄幅波动，不发生疫情大规模反复情概况下，下半年PPI中枢在-3%左右。

风险提示：疫情发展超预期；逆供求缺口是把握ppi与库存变动的关键周期政策力度超预期。