兴业证券-晨光转债投资价值分析：天然植物提取物优质生产商-200615

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兴业证券晨光转债（评级AA-，发行规模6.3亿元）下修条件为“15/30，90＃%sumary”，债底＃保护尚可。

预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内，价格114-晨光转债投资价值分析118元。

估算中天然植物提取物优质生产商签率在0.008%左右。

打新参与兴业证券没有异议。

晨光生物行业竞争地位突出，且成长空间较为广阔，晨光转债投资价值分析目前约30倍估值动态来看比较合适。

在优势产天然植物提取物优质生产商品市占率逐步提升的趋势下，建议投资者积极关注。

据2019年年报数据，晨光生物色素、香辛料及营养类提兴业证券取物和棉籽类业务分别贡献营业收入17.53/13.62亿元，同时前者带来约65%的毛利。

从历史情况上看，棉晨光转债投资价值分析籽类业务具有一定周期性，盈利能力并不稳定。

公司多项产品具有市占率优势：2019年辣椒红色素销量5896吨，连续十二年天然植物提取物优质生产商稳居世界第一，市占率超过50%（70%用于出口）；叶黄素产品市占率位居行业首位。

花椒提取物位居兴业证券行业第二。

在三大优势品种上，公司规划2020年辣椒红色素争取全球市占率提高到2/晨光转债投资价值分析3至80%，辣椒精、叶黄素市占率提高到1/2至2/3。

根据MarketsandMarkets分析，植物提取物市场估计在2019年价值237亿美元，预计到2025年将达到594亿美元，复合年增长率为16.5%，天然植物提取物优质生产商市场整体增速可观。

同时需要注意的是：1）下游需求相对刚性；2）具体产品种类繁多，规模以上兴业证券企业数量较少。

也就是说，公司依托晨光转债投资价值分析技术和资金优势有望在多个单品内实现快速赶超。

2019年天然植物提取物优质生产商全年公司实现营业收入/归母净利润32.65/1.94亿元，分别同比增长6.59%/33.24%。

其中色素、香辛料及营养类提取物营收增长20.37%，毛利率受到优势产品价格回暖的影响明显修复，相比2018年同期增加3.79个百分点至21.47%（也就是说，19H2公司产品毛利率显著提高）；棉籽类业务收入下滑7.46%至13.兴业证券62亿元，毛利率同比上升2.68个百分点。

另外，公司在市场开拓和新品研发上的投入体现于期间费用率上升2.03晨光转债投资价值分析个百分点至11.52%。

由于2018年是天然植物提取物优质生产商公司盈利低位，2019年公司经营情况好转叠加投资收益增加约856万元使得归母净利润增速达到33.24%。

2020Q1公司营业收入/归母净利润增速为3.24%/26.29%，较为难得地保持了兴业证券两项正增长。

根据公开的调研纪要：1）晨光转债投资价值分析疫情对公司出口业务影响不大。

2月份因国内出口受限天然植物提取物优质生产商，销量同比下降，之后销量迅速恢复，目前销售进度与年度销售计划相匹配；2）20Q1餐饮行业情况不佳，但食品工业需求有所提升，公司产品需求较为刚性。

风险提示：下游需求不兴业证券及预期。