华泰证券-2020年5月经济数据点评：继续改善但未超预期-200615

《华泰证券-2020年5月经济数据点评：继续改善但未超预期-200615（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-2020年5月经济数据点评：继续改善但未超预期-200615（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点5月份经济保持渐华泰证券进修复态势，消费修复速度加快，地产、基建单月同比维持正增长，增幅较上个月扩大。

5月是经济活动基本恢复正常的关键节点，但结构有喜有忧，积极因素主要体现在基建2020年5月经济数据点评、餐饮零售消费等需求确定向好的变量，负面因素主要体现在外需下行向生产端的传导，将可能反映为部分行业工业生产步伐放缓、库存积压、出口下行。

经济渐进复苏趋势定方向，内生动力不足定空间，债市进入上有顶、下有底的宽幅震荡格局，利率再创新低难度大，但未来一个月经济高频数据、疫情继续改善但未超预期反复对债市整体有利。

经济逐季改善对股华泰证券市有支撑，但还缺少业绩驱动。

工业生产有喜有忧，三季度生产端数据或难以大幅上行5月工业增加值同比回升到4.4%，数据结构有喜有忧，我们认为未来边际继续2020年5月经济数据点评大幅改善可能性不大。

工业生产的明确积极因素是装备制造行业继续改善但未超预期增长加快，基建类产品增势较好，对应着基建等内需确定性改善方向。

但北京出现新增疫情、外需和出口订单下滑压力开始显现、梅雨季节洪华泰证券涝灾害风险加大等因素，可能对工业生产产生扰动。

多数制造业子行业资本开支意愿恢复较慢1-5月制造业投资2020年5月经济数据点评累计同比-14.8%，较4月回升4个百分点。

外需下行继续改善但未超预期+部分行业库存积压+盈利改善幅度有限，多方面压力仍在制约制造业投资。

分行业看，5月通信电子、纺织、医药制造华泰证券业投资较环比改善幅度大，截至5月累计同比转正的只有通信电子和医药制造，前者为主动加大科技领域投入、强调自主可控，后者为补偿性投资，疫情带动了相关需求。

从基数角度，未来制造业投资数据改善幅度可能有限，相对于基建、地产投资，我们认为制造业投资今年各月份累计同比速度可能始终处于相对2020年5月经济数据点评低位。

流动性宽松是地产销售与继续改善但未超预期投资修复的催化剂，关注政策边际变化1-5月房地产开发投资累计同比-0.3%，较4月回升3个百分点，我们推算当月同比8.1%，从累计角度仍是需求侧的领跑变量。

我们认为，流动性宽松是本轮地产销售与投资快速修复的催化剂，房贷利率走低与房价上涨预期推动了销售端加速回暖，房企发债融资也华泰证券持续改善。

5月房企开发资金来源中，个人按揭贷款与自筹资金2020年5月经济数据点评同比增速均在10%以上，有力支撑了投资提速。

我们认为销售活跃与房价上涨可能会相互促进，继续改善但未超预期对房企而言，仍正向激励拿地开工积极性、推动投资提速，但政策角度反而可能边际收紧。

各方合力推动基华泰证券建提速，6月气候因素或带来施工扰动1-5月基建投资（不含电力）累计同比-6.3%，较前值回升5.5个百分点，我们推算当月同比8.3%。

我们认为建筑工人返岗加快、项目2020年5月经济数据点评审批加速、基建配套贷款投放等，共同推动基建投资提速。

行业角度，新基建（通信、设备类行业）、民生基建（医院、继续改善但未超预期学校等）投资受益于政策引导、专项债倾斜，表现更优于传统基建行业。

我们预计5月万亿专项债对基建的推动作用更多在6-7月份体现，不过，6月以来南方大范围强降雨对户外基建施工强度存在不利影华泰证券响，基建投资需求或部分推移至7月份释放。

线下消费业态加速修复，2020年5月经济数据点评6-7月社零消费当月同比有望转正5月社会消费品零售总额当月同比-2.8%，降幅较4月收窄4.7个百分点。

5月份，北京疫情响应机制下调、全国范围内商旅继续改善但未超预期活动逐渐恢复正常，如期成为线下消费加速修复的关键节点。

从华泰证券全国维度看，我们预计餐饮业、线下零售等领域环比回升幅度将持续强于历史季节性表现，叠加“618”购物节等刺激拉动，6-7月社零消费当月同比增速有望转正。

但社零累计同比增2020年5月经济数据点评速转正可能要到今年四季度。

风险提示：国内疫情反复、海外疫情持续扩继续改善但未超预期散、中美矛盾升级。