光大证券-2020年特别国债发行点评：特别国债市场化发行的实际冲击比较有限-200615

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事件6月15光大证券日（今日），财政部公告将于6月18日招标发行两期特别国债，分别为5年期和7年期，这两期的招标面值总额均为500亿元。

◆特别国债市场化发行的实际冲击比较2020年特别国债发行点评有限今日下午13:00时，20附息国债06的收益率处于2.72%的位置，至18:00时已经上行至了2.81%附近。

很显然，今特别国债市场化发行的实际冲击比较有限日下午收益率的波动主要是受到“特别国债市场化发行”消息的影响。

但是我们认为，特别国债市场化发行所形成的实际冲击比较有限，短期内1光大证券0Y国债收益率进一步上行的空间亦比较有限：第一，货币当局大概率会为政府债券发行营造出相对宽松的融资环境。

历史上诸多次政府债券“供给冲击”都遵循2020年特别国债发行点评这样的模式：一开始，市场对于巨量供给感到担忧，并导致债券收益率上行；接下来，货币当局通过降准等方式营造出较为宽松的融资环境，并再度压低收益率。

我们预计这次也不例外，人民银行可能通特别国债市场化发行的实际冲击比较有限过降准等方式向银行体系提供低成本的长期资金，并将债券收益率控制在合理的水平。

第二，部分前期政府债光大证券券发行所“冻结”的流动性可能于本阶段“解冻”。

前期政府债券融资“冻结”了相应规模的流动性，其中一2020年特别国债发行点评部分资金会于6-7月形成财政支出，这些资金的“解冻”也可以提高银行体系的超储水平，弥补特别国债发行所造成的流动性消耗。

第三，本特别国债市场化发行的实际冲击比较有限阶段地方政府债和一般国债的发行规模可能会缩减。

今年5月，财政部指导地方政府密集发行了1.3万亿光大证券元的地方政府债券，将发行工作适度“前置”，减轻了6-7月地方政府债券的发行任务。

同时我们预计，财政部也会在本阶段内相应减少一般国2020年特别国债发行点评债的发行量，为特别国债发行腾出市场空间。

◆风险提示在疫情的影响下，不稳定不确定因素显著增多，其中既包括疫情发展本身的不确定特别国债市场化发行的实际冲击比较有限性，也包括金融市场运行的不稳定性。

例如，前期市场对货币政策光大证券形成了不理性的宽松预期，并带动了10Y国债收益率过快下行，当上述预期被证伪后，10Y国债收益率又出现了上行。

此时，更应稳健投资，凡事2020年特别国债发行点评从坏处准备，有效化解风险挑战。