兴业证券-5月经济数据点评：内需改善斜率是后续看点-200615

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投资要点5月经济数据表现为投资和消费继续改善但结构分化，生产修兴业证券复斜率放缓的特征。

5月固定资产投资单月同比进一步上行3.2个百分5月经济数据点评点至3.9%，其中基建投资明显发力，地产投资保持韧性，制造业投资小幅回升但仍然偏弱。

基建、地内需改善斜率是后续看点产、制造业投资单月同比分别为8.3%（前值2.3%），8.1%（前值7%），-5.3%（前值-6.7%）。

逆周期政策效果逐渐显现，基建投资增速明显回升，后续进一步发力可期，但需要注意专项债兴业证券做资本金比例不足的问题。

今年15月经济数据点评-5月新增专项债约2.16万亿，且主要投向基建领域。

专项债对基建投资的支撑效果逐渐显现，考虑到5月新增的1万亿专项债可能大部分尚未内需改善斜率是后续看点安排支出，6-12月尚有1.6万亿新增专项债待发，后续基建投资大概率进一步发力。

但需要注意的是，专项债做资本金的比例并不算高（1季度约为12%，低于国务院建议兴业证券的20%以上），这可能一定程度上削弱专项债可撬动的资金规模。

地产销售向好，通5月经济数据点评过地产开发资金-建安投资链条，支撑地产投资韧性。

地产销售明显转暖带动地产开发资金来源内需改善斜率是后续看点改善。

5月住宅销售面积单月同比大幅转正至9兴业证券.3%（前值-1.5%）。

销售转暖后地产开发资金来源单月同比也大幅转正至10%5月经济数据点评（前值-0.6%），其中销售回款拉动约4.7%。

开发资金来源改善进一内需改善斜率是后续看点步支撑地产建安投资。

5月住宅新开工和竣工单兴业证券月增速分别1%和9.7%，主要受基数效应扰动，5月住宅新开工面积新增1.56亿平米，环比为8.24%，新开工并不弱。

竣工面积新增3066万平5月经济数据点评米，较上月有所增加但仍相对偏弱。

制造业单月投资增速继续缩窄1.4个百分点至-5.3%，受疫情影响，企业利润承压，4月工业企业利内需改善斜率是后续看点润增速为-27.4%。

而海外疫情的发展、经济修复的进程兴业证券仍存在不确定性，中美贸易摩擦风险仍存，这些都可能通过“外需-企业盈利-投资意愿”的路径对我国制造业投资形成负面影响，后续制造业投资大概率修复仍会偏慢。

5月工业增加值同比上行0.5个百分点至4.4%，生产修复最5月经济数据点评快的时候可能已经过去。

3,4月份生产修复快内需改善斜率是后续看点于需求的特征难以长期维持，生产最终需要和需求相匹配。

5月生产已出现向需兴业证券求收敛的迹象。

就5月经济数据点评工业品产量而言，表现较好的是与下游施工活动密切相关的黑色、建材等产品，以及受消费刺激政策提振的汽车等。

社零消费进一步修内需改善斜率是后续看点复，实物消费结构继续改善，但线下服务消费仍承压。

受益于经济逐步修复，以及居民收入的增加，5月社零消费进一步上行4.7个百分点至-2.8%，其中：1）兴业证券可选消费进一步改善。

2）网上零售表现5月经济数据点评亮眼。

3）由于消费者对公共卫生事件的担忧内需改善斜率是后续看点仍存，线下服务消费改善偏慢。

基兴业证券本面进一步修复但修复最快的时候可能已经过去，建议投资者以票息价值为主，适度把握交易性机会。

5月经济数据反映基本面修复5月经济数据点评斜率放缓，但当前仍属于“宽货币+宽信用”的环境，逆周期政策仍可能继续发力，社融增速有望继续提高，而政策重心可能更加重视提高宽信用的效率，长端利率仍然面临较多的扰动。

短期内资金面也可能受到央行阶段性加强金融套利监管和内需改善斜率是后续看点季节性因素扰动。

但从历史经验看，“宽兴业证券货币+宽信用”组合环境下利率债无大的回调风险。

未来一段时间债市仍可能是“大波折大反复、区间震荡”的格局，建议投资者以票5月经济数据点评息价值为主，适度把握交易性机会。

风险提示：海外疫情二次爆发；逆周期调控力内需改善斜率是后续看点度超预期；地产市场超预期波动；流动性收紧超预预期。