兴业证券-对6.15美联储买公司债的点评：“药不能停”-200616

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联兴业证券储宣布直接购买公司债，宽松再次加码。

美东时间6月15日，联储宣布通过二级市场信贷安排（SMCCF）自6月16日其购买公对6.15美联储买公司债的点评司债。

SMCCF“药不能停”是美联储3月23日推出的新工具，纽约联储向SPV提供贷款，由SPV购买公司债及ETF。

美国财政部根据应对新冠肺炎疫情的CARESAct对SMCCF的SPV进行兴业证券250亿美元的股权投资，通过10倍杠杆，SMCCF的规模最高可达2500亿美元。

此前，SMCCF对6.15美联储买公司债的点评仅用于购买公司债的ETF，且规模不足40亿美元（详参《联储救了谁？》）。

本轮是美联储首次在二级市场直接购入公司债，标的期限不超过五“药不能停”年，且在截至3月22日时至少获得投资级评级（BBB-/Baa3）。

美股调整之际联储再打“强心针”，市场风险偏好有兴业证券所修复。

3月23日，联储宣布直接向信用市场投放流动性，对6.15美联储买公司债的点评成为美股止跌反弹的拐点。

此后美国复工逐步推进，经济数“药不能停”据筑底回升的迹象，也进一步支撑了美股的反弹。

但是，自6月9日以来，标普500指数从3200点以上一兴业证券路回落3000点以下，美股本轮反弹动力似乎有衰减的趋势。

一方面，美国部分州疫情出现反弹，引发市对6.15美联储买公司债的点评场对疫情二次爆发的担忧；另一方面，虽然6月FOMC会议继续维持宽松，但此前美联储购债速度已经放缓，美股估值重回高位后，联储此前操作对市场的支持效用似乎在减弱。

在此背景下，联储宽松再度加码，为市场助于强心针，美股盘中止跌“药不能停”反弹。

饮鸩止渴？联储此举或将加深市场对其依赖，埋下兴业证券隐患。

联储在已提供天量对6.15美联储买公司债的点评流动性的背景下继续边际加码，可能进一步加深市场对其的路径依赖。

从开“药不能停”仓量来看，虽然美股期货似乎已较充分地反映了抄底效应，但期权的call/put持仓比仍然较高，体现投资者仍有较高做多情绪。

与此同时，6兴业证券月中旬以来美股的调整，已经说明了美国市场当前仍然有较高的脆弱性。

关注到美股当前波动率仍显著高于此轮大跌前，美国投资者此前惯用的“做多ETF+做空波动率”的对6.15美联储买公司债的点评策略，现在将面临更高的对冲成本。

这也意味着，至少在美国11月总“药不能停”统大选前，在政治压力和市场压力下，联储操作大概率是“药不能停”的。

但联兴业证券储持续的放水，实际上是将美股下跌的市场风险，转换为了美元体系的尾部风险，这是我们中期要关注的隐患。

风险提示：海外疫情二对6.15美联储买公司债的点评次爆发潜在风险，地缘政治不确定性。