光大证券-货币政策观察：短期看，收益率可能下行；中长期看，时间已不是朋友-200618

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短期看：收益率具有下行的可能自特别国光大证券债发行的消息公布至今，10Y国债收益率已经累计上行了约10bp。

部分投资者认为收益率的上行是因为货币政策观察供给冲击。

但事实上，本阶段资金利率运行平稳，没有因特别国短期看债发行而大幅波动。

这收益率可能下行；中长期看充分说明，推动10Y国债收益率上行的并非是债券供给，而是市场因供给增加而形成的恐慌。

当前DR007的中枢在2.0%左右，相当于3月上时间已不是朋友旬的水平。

那段时间10Y国债收光大证券益率的中枢运行于[2.65%-2.70%]之间，目前市场给予10Y国债收益率的估值明显更高，为2.85%。

货币政策观察我们认为，在市场的恐慌情绪平复之后，短期内10Y国债收益率具有小幅下行的可能。

◆中长期看：时间已不是投资者的朋友在第十二届陆家嘴论坛上，易纲行长表示“展望下半年，货币政策还将保短期看持流动性合理充裕，预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元。

”以此推收益率可能下行；中长期看算，今年社会融资规模增速大致在12.0%附近，低于前5月的12.5%，体现出了“总量控制”的政策倾向。

事时间已不是朋友实上，昨日（6月17日）的国常会已经清晰地阐述了“总量控制”的思路。

2020年初，突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会光大证券发展带来前所未有的冲击，并在很大程度上影响了实体经济的融资需求。

但是，在人民银行更加灵货币政策观察活适度的货币政策支持下，M2与社会融资规模的增速不降反升。

目前，各类经济指标出现边际改善，形势正逐步向好的方向转变，如果还保持和前期一样的货币政策力度，那么融资增短期看速大概率还会进一步上升。

我们认为，如果希望在年末时将社融增速降收益率可能下行；中长期看低至12.0%左右，那么需要考虑适时退出一些金融支持政策，并从“扩大总量供给”过渡至“总量要适度”。

因此我们预计，下半年货币市场利率的中枢将高于4-5月的水平，DR007和1YAAA级CD利率分别向具有指标性、趋势性的7DOMO逆回购利率和时间已不是朋友1YMLF利率回归。

在资金市场利率上升的同时，10Y国债利率的光大证券中枢也会出现波动，下半年有可能阶段性地触及3.0%。

我们在前期的报告中亦反复强调：时间已经不是债券投货币政策观察资者的朋友。

◆风险短期看提示在疫情的影响下，不稳定不确定因素显著增多，其中既包括疫情发展本身的不确定性，也包括金融市场运行的不稳定性。

例如，前期市场对货币政策形成了不理性的宽松预期，并带动了10Y国债收益率过快下行，当上述预期被证伪后，10Y国债收收益率可能下行；中长期看益率又出现了上行。

此时间已不是朋友时，更应稳健投资，凡事从坏处准备，有效化解风险挑战。